Nourrir un tigre pour sa propre perte, ou utiliser le couteau de quelqu’un d’autre pour tuer ? Quand Nvidia déclare la guerre à Broadcom via Marvell

En une nuit, les règles du jeu ont changé.

Hier soir, Broadcom a publié un rapport financier qui, en temps normal, aurait suffi à déclencher une euphorie sur les marchés : un revenu de semi-conducteurs AI de 10,8 milliards de dollars pour le Q2, en hausse de 143% par rapport à l’année précédente ; les prévisions pour le Q3 annoncent un revenu de puces AI de 16 milliards de dollars, soit une augmentation prévue de plus de 200%, mais le titre a pourtant chuté de plus de 13,7% après la clôture – une situation bien embarrassante.

Deux jours plus tôt, sur la scène du salon Computex à Taipei, le CEO de Nvidia, Jensen Huang, monta sur scène aux côtés de Matt Murphy, CEO de Marvell, et déclara à l’audience une phrase désormais reprise par les marchés :

"La prochaine entreprise à un trillion de dollars, mesdames et messieurs."

Avant même la fin de sa phrase, le cours de Marvell s'envola de plus de 20% en pré-ouverture, et s’apprécia de 37% sur les deux jours suivants. Ces deux scènes mises en parallèle illustrent le récit indicible le plus profond de l’industrie des puces AI : les chiffres des rapports financiers ne sont plus la seule trame narrative, la reconfiguration du paysage concurrentiel est le véritable enjeu.

Un krach mal interprété

Le rapport financier de Broadcom est impressionnant selon tous les standards traditionnels. Un chiffre d’affaires total de 22,19 milliards de dollars pour le Q2, en hausse de 48% par rapport à l’an dernier, un record historique ; un EPS ajusté de 2,44 dollars, en hausse de 54%, avec 13 trimestres consécutifs de croissance des revenus AI ; les revenus annuels de puces AI devraient atteindre 56 milliards de dollars, et la société réaffirme la barre des 100 milliards prévue pour 2027.

Pourquoi la chute alors ? La réponse du marché est simple et implacable :

Un écart de prévision, un léger écart sous une valorisation élevée.

Le revenu total de 22,19 milliards de dollars est légèrement inférieur au consensus des analystes à 22,27 milliards ; le département logiciels d’infrastructure a rapporté 7,18 milliards, en-dessous des prévisions de 7,32 milliards ; et surtout, certaines institutions acheteuses les plus agressives anticipaient en interne un chiffre supérieur à 16 milliards pour la prévision Q3 des puces AI. Depuis le début de l’année, Broadcom a progressé d’environ 40%, surpassant largement le Nasdaq (+16%) sur la même période et a touché un sommet historique de 481,57 dollars juste avant le rapport. Sous une telle valorisation :

"Ne pas gagner suffisamment" ou "perdre", dans l’œil du marché c’est la même chose.

Ce krach recèle un signal encore plus intrigant :

Broadcom n’a pas relevé ses prévisions de revenus AI pour 2027, restant sur l’énoncé vague de "plus de 100 milliards de dollars". Sur fond de montée en puissance de Marvell, le silence de Broadcom en dit long.

Le véritable adversaire, caché

Pour comprendre la rivalité entre Broadcom et Marvell, il faut d’abord saisir d’où proviennent les barrières de Broadcom dans les puces AI, et pourquoi elles sont si solides.

Broadcom n’est pas une société GPU, mais c’est le leader incontesté des accélérateurs AI personnalisés (XPU/ASIC), détenant environ 70% du marché mondial de ces accélérateurs – un roi légitime. Son modèle d’affaires repose sur la co-conception approfondie de puces sur-mesure avec des géants technologiques : la série TPU (Tensor Processing Unit) de Google, depuis la première génération en 2014, a été conçue avec Broadcom, et leur partenariat a été prolongé jusqu’en avril 2031.

Selon les analystes de Mizuho, Broadcom devrait tirer environ 21 milliards de dollars de revenus AI de ses relations avec Google et Anthropic en 2026, et jusqu’à 42 milliards en 2027.

Cela paraît inébranlable.

Mais l’arrivée de Marvell remet fondamentalement en question cette certitude.

Marvell n’est pas un nouveau venu, mais sa vitesse de transformation ces deux dernières années est stupéfiante. Au cours de l’exercice 2026 (clos en janvier 2026), Marvell a réalisé 6,1 milliards de dollars de revenus data center, soit 74% du total, avec une croissance annuelle de 42%. Plus important encore : Marvell fournit des services de conception de puces personnalisées à Amazon (série Trainium AI), Microsoft (accélérateur Maia AI), Meta (Data Processing Unit) et Google (CPU Axion ARM), avec 18 projets de silicium sur-mesure en activité.

En d’autres termes, Marvell devient discrètement le deuxième choix, voire le choix parallèle, de tous les grands clients voulant échapper au monopole de Broadcom.

La stratégie de Nvidia : "Recruter l’armurier de ses concurrents"

L’investissement de 2 milliards de dollars de Jensen Huang dans Marvell et le partenariat stratégique NVLink Fusion représentent l’une des décisions les plus stratégiques de ces dernières années dans les semi-conducteurs.

Pour comprendre cette décision, il faut saisir la menace structurelle qui pèse sur Nvidia (et non une menace globale) :

Avec l’explosion de la demande de modèles LLM (tels que GPT), les géants nord-américains font des achats sans précédent de puces personnalisées pour réduire leur dépendance aux GPU Nvidia. Google a ses TPU, Amazon ses Trainium, Microsoft ses Maia, Meta son MTIA – derrière ces puces se trouvent Marvell, Broadcom et MediaTek.

Un paradoxe cruel apparaît :

Les plus grands clients de Marvell sont précisément ceux qui veulent remplacer Nvidia.

La réponse de Jensen n’est pas de lutter, mais d’intégrer cette tendance dans son propre écosystème, car la plateforme NVLink Fusion a sa propre logique cachée :

Chaque plateforme NVLink Fusion doit inclure au moins un composant Nvidia, que ce soit un CPU Vera, une carte ConnectX, un DPU BlueField ou un switch Spectrum-X. De plus, Nvidia contrôle l’octroi des licences IP NVLink. Ainsi, tout client confiant à Marvell la conception de puces custom "dé-Nvidia-isées" qui sont déployées sous l’architecture NVLink Fusion, génère un revenu par rack pour Nvidia.

Il s’agit d’un péage, d’une "taxe sur l’ASIC personnalisé".

Nvidia, via Marvell, s’assure de sa part de profit à l’ère des puces personnalisées. En intégrant la capacité technique de Marvell à son écosystème, Nvidia permet aux grands clients de déployer des accélérateurs AI sur-mesure tout en conservant le software stack Nvidia et son support chaîne, ce qui renforce aussi l’attractivité de la plateforme NVLink Fusion.

Au final, Jensen réussit trois coups en un :

• Soutenir Marvell pour affaiblir le monopole de Broadcom ;

• En même temps, intégrer Marvell à son écosystème et récolter des revenus ;

• Et profiter de l’approbation publique de Marvell pour faire pression sur le cours de Broadcom, conquérant ainsi l’opinion pour sa stratégie.

Il faut reconnaître que, via la stratégie sur Marvell, Jensen a démontré un talent stratégique et exécutif hors du commun.

La stratégie multi-fournisseurs de Google : première fissure chez Broadcom

La relation entre Broadcom et Google repose sur une alliance commerciale à l’attache technologique profonde. Broadcom participe activement à l’architecture du TPU, au design IP, à la technologie d’interconnexion et à la réalisation du package, étant le principal facilitateur du silicium TPU, pendant que Google contrôle l’architecture et le software stack. Ensemble, ils ont conçu sept générations de TPU, une collaboration historique.

Cependant, des évolutions stratégiques internes se dessinent chez Google.

La stratégie multi-fournisseurs de Google prend forme. Pour l’Ironwood TPU (septième génération), Google a fait appel à MediaTek pour concevoir une version optimisée coût pour l’inférence, appelée "Zebrafish", visant à être 20-30% moins chère que le design Broadcom. Pour la prochaine génération TPU v8 training chip ("Sunfish"), Broadcom reste sur le training chip, MediaTek sur l’inférence, donnant à Google un lever de négociation entre fournisseurs.

Plus crucial encore, Google négocie avec Marvell pour un nouveau chip AI d’inférence ; si le partenariat se concrétise, Marvell deviendra le troisième collaborateur de design de puces AI chez Google.

Cela signifie :

La relation Broadcom-Google évolue discrètement d’"alliance exclusive" vers "un fournisseur principal parmi d’autres". Broadcom demeure au cœur de l’écosystème de puces personnalisées de Google à court terme, mais son caractère irremplaçable commence à s’affaiblir. C’est la première trace de l’effet concurrentiel Marvell promue par Jensen qui marque les fondamentaux de Broadcom.

Guerre secrète des standards d’interconnexion : NVLink vs UALink 

Sous la bataille visible des puces, se joue aussi une guerre invisible sur les standards d’interconnexion, où Broadcom et Nvidia s’opposent.

Nvidia promeut NVLink : une norme propriétaire, performante et totalement fermée, avec 4-5 ans d’avance et une intégration profonde grâce à l’écosystème CUDA.

Sous la houlette d’AMD et Intel, Broadcom a participé à la création de l’alliance UALink (Ultra Accelerator Link), visant à établir un standard ouvert pour l’interconnexion de puces non-Nvidia à grande échelle. La version 2.0 d’UALink a été publiée le 7 avril 2026, introduisant le In-Network Compute, pouvant, en théorie, réduire le temps d’entraînement distribué de 30%.

Cependant, Broadcom a discrètement quitté l’alliance UALink et développe désormais ses propres technologies d’interconnexion. Ce mouvement intrigue et révèle une dimension stratégique supplémentaire :

Broadcom cherche sa propre voie entre standard ouvert et écosystème propriétaire.

NVLink se distingue par ses performances extrêmes et l’intégration du software stack ; UALink permet d’éviter le verrouillage à un fournisseur unique, donnant plus de choix aux grands clients. Les deux filières ne se départageront pas à court terme, mais l’issue des standards d’interconnexion déterminera la structure future des data centers AI (parts de marché).

La photonique, prochain champ de bataille

Si les puces personnalisées sont le front principal actuel, la photonique sur silicium et l’interconnexion optique représentent le prochain théâtre crucial, encore plus stratégique.

Le moteur est la physique :

À mesure que les systèmes AI passent du rack unique à des clusters distribués inter-rack et inter-data center, les limites de bande passante et les coûts énergétiques du cuivre sont intenables. L’interconnexion optique offre plus du double d’efficacité énergétique du cuivre, ainsi qu’une portée et une densité de bande passante supérieures.

Marvell déploie dans ce domaine une stratégie agressive.

En décembre 2025, Marvell a acquis la startup d’interconnexion optique Celestial AI pour jusqu’à 5,5 milliards de dollars, obtenant la plateforme Photonic Fabric. Cette technologie permet aux puces d’établir des connexions optiques de n’importe quel point à n’importe quel autre, pierre angulaire d’une "toile informatique photonique".

Le CEO de Marvell, Murphy, l’a affirmé à Computex : la limite physique du cuivre approche au niveau intra-rack, et la co-packaged optics (CPO) est l’unique solution.

La collaboration Nvidia-Marvell place également la photonique sur silicium et l’interconnexion optique au centre de leur partenariat. Amazon AWS a même accordé à Marvell des warrants pour son produit Photonic Fabric, appuyant son innovation sur l’interconnexion optique à grande échelle.

Celui qui parviendra à industrialiser l’interconnexion optique deviendra le maître du pricing des infrastructures AI de nouvelle génération. Broadcom ne manquera pas ce défi, mais l’engagement et la rapidité de Marvell offrent déjà une avance.

Trois scénarios d’évolution du paysage

Scénario 1 : Broadcom garde son cœur, Marvell comble les vides (le cas le plus probable, d’ici 2-3 ans)

Ce scénario est le plus plausible à court terme.

Grâce à son contrat avec Google prolongé jusqu’en 2031, ses projets de puces custom avec OpenAI/Meta, et ses 7,3 milliards de dollars de commandes AI accumulées, Broadcom restera dominant à court terme. Marvell prend en charge les besoins de nouveaux grands clients, et la part de marché tirée par la stratégie multi-fournisseurs.

Les deux coexistent, mais la prime relative de Broadcom se rétrécira progressivement.

Scénario 2 : L’écosystème d’interconnexion détermine le paysage (moyen terme, 3-5 ans)

Si NVLink Fusion est largement adopté par les grands clients, Marvell aura un avantage asymétrique grâce aux puces custom intégrées à l’écosystème Nvidia. Si Broadcom n’offre pas une solution d’intégration équivalente, sa croissance dépendra de la continuité de sa relation avec Google.

Ce scénario n’impacte pas le business logiciel de Broadcom, mais la logique de valorisation des puces changera radicalement.

Scénario 3 : La photonique redistribue les cartes (long terme, plus de 5 ans)

Si la technologie Photonic Fabric de Marvell-Celestial AI est commercialisée à grande échelle (prévisions de marché : revenus d’un milliard à l’horizon 2028-2029), le marché de l’interconnexion data center AI sera restructuré en profondeur. Dans ce cas, le fabricant dominant les standards optiques deviendra le "collecteur de taxes" de la nouvelle infrastructure AI, succédant à CUDA.

L’immense ambition de Marvell apparaît clairement ici.

Effet domino sur la chaîne industrielle

Ce duel entre Nvidia, via Marvell, contre Broadcom, a un impact sur toute la chaîne industrielle bien au-delà de la capitalisation boursière des deux sociétés.

TSMC : Le grand bénéficiaire commun, mais aussi le principal goulot d’étranglement. Broadcom, Marvell, Nvidia, Google, tous dépendent des procédés avancés et du packaging CoWoS de TSMC. Ses capacités en 3nm et 2nm seront durablement insuffisantes face à la demande, ce qui fera de TSMC un goulot industriel structurel.

Ainsi, TSMC reste extrêmement, extrêmement, extrêmement performante !

Arm Holdings : Le gagnant méconnu. Arm a rejoint l’écosystème NVLink Fusion, permettant ainsi aux licenciés d’intégrer nativement NVLink sur leurs puces. L’Axion CPU de Google, le Graviton d’Amazon, Azure Cobalt de Microsoft reposent tous sur Arm, qui joue un rôle de plus en plus central dans les architectures de puces personnalisées des grands clients.

MediaTek : Un bénéficiaire inattendu. En participant au design du chip d’inférence TPU v8 de Google, MediaTek a réussi à s’implanter sur le segment AI data center, secteur haut de gamme, et changé la perception de MediaTek comme acteur grand public.

Mémoire HBM (SK Hynix, Samsung, Micron) : L’expansion des ASIC personnalisés stimule la demande. Le TPU Ironwood de Google embarque 192GB de mémoire HBM3E, et la prochaine génération de XPU nécessitera encore plus de HBM. Les fabricants de mémoire sont les bénéficiaires les plus stables, avec toujours plus d’acheteurs, sans prendre parti.

Une guerre sans fin

Revenons à la question fondamentale : l’effet concurrence de Marvell est-il déjà visible dans le rapport financier de Broadcom ?

La réponse :

On en distingue les contours, mais ce n’est pas encore une menace majeure.

La prévision Q3 de puces AI de Broadcom à 16 milliards de dollars est inférieure aux attentes les plus agressives, reflet d’un style prudent et aussi d’une correction pour une possible dilution de part de marché. Les fondamentaux restent solides avec Google TPU, Meta MTIA et OpenAI custom chips pour les deux prochaines années.

Mais le récit du "monopole absolu" de Broadcom est terminé, remplacé par une logique de prix de "fournisseur principal parmi d’autres", ce qui a un effet systémique sur une valeur technologique hautement valorisée.

Le coup de Jensen Huang est d’une précision remarquable :

Plutôt que d’affronter Broadcom directement, il a soutenu Marvell, construit l’écosystème NVLink Fusion, et, via sa déclaration publique sur la scène de Computex Taipei, redéfini l’ordre du pouvoir à l’ère des puces AI. Dans le récit de Jensen, l’avenir n’appartient pas à "celui qui fabrique le meilleur GPU", mais à "celui qui construit un écosystème d’infrastructure dont les grands clients ne peuvent se passer" – voilà son intérêt central.

Hock Tan, le dirigeant de Broadcom réputé pour ses acquisitions et sa discipline financière, fait face au défi le plus complexe de sa carrière : lutter contre le grignotage de Marvell, la stratégie multi-fournisseurs de Google et l’influence du récit de l’écosystème Nvidia.

Source de cet article : Bureau des points de vue minoritaires