Le "seul acheteur" du marché boursier coréen est parti plus tôt ?

La bourse sud-coréenne fait face à une épreuve de liquidité cruciale. La dernière ligne de défense qui permettait au KOSPI de maintenir son niveau, malgré la pression constante des ventes des investisseurs individuels et étrangers — le plus grand programme de rachat d’actions jamais réalisé en Corée du Sud, d’un montant cumulé d’environ 40 milliards de dollars par Samsung Electronics et SK Hynix — a pris fin plusieurs semaines avant son échéance. Le marché se confronte désormais au "vide de liquidité" mis en garde par Goldman Sachs.

Le programme de rachat de Samsung Electronics s’est achevé cette semaine, et celui de SK Hynix ne compte plus que quelques séances avant sa clôture. Au cours des deux derniers mois, ces deux entreprises étaient quasiment les seuls acheteurs nets du marché coréen, absorbant à elles seules plus de 25 milliards de dollars de pression vendeuse de la part des étrangers et des particuliers. Avec la fin soudaine du soutien des rachats d’actions, le KOSPI a chuté de 2 % mercredi (7 octobre), repassant sous le seuil des 7 000 points, avec des ventes nettes étrangères atteignant 1,9 milliard de dollars sur la journée.

Plus inquiétant encore, Samsung Electronics a publié simultanément ses résultats du troisième trimestre, avec un chiffre d’affaires et un bénéfice d’exploitation tous deux inférieurs aux attentes du marché, et aujourd’hui (8 octobre), plusieurs événements s’additionnent, tels que le rééquilibrage des ETF semi-conducteurs et l’expiration d’options, faisant grimper brusquement le risque de volatilité sur le marché. La question cruciale qui se pose désormais est : qui reprendra le flambeau sur la bourse coréenne ?

Plans de rachat : deux mois sous perfusion

Fin août de cette année, Samsung Electronics et SK Hynix ont successivement annoncé des programmes de rachat d’actions totalisant 55 000 milliards de wons (environ 40,5 milliards de dollars), établissant un record historique de retour aux actionnaires en Corée du Sud.

Dans ce cadre, SK Hynix s’est engagé à racheter 40 000 milliards de wons entre le 20 août et le 19 novembre, tandis que Samsung Electronics prévoyait de racheter 15 000 milliards de wons entre le 24 août et le 21 novembre.

Le timing de ces annonces était particulièrement subtil. Peu avant, en juillet, la bourse sud-coréenne venait de subir une chute brutale, avec SK Hynix enregistrant sa plus forte baisse quotidienne historique et les investisseurs particuliers coréens subissant de lourdes pertes sur les ETF à effet de levier indicés, allant jusqu’à déclarer ne plus jamais s’intéresser au KOSPI.

Par la suite, les deux sociétés n’ont cessé d’atteindre de nouveaux records de rachat quasiment chaque jour de bourse. Selon les données de la salle des marchés de Goldman Sachs à Séoul, sur les quatre semaines menant au 22 septembre, les rachats d’entreprise ont absorbé environ 27 milliards de dollars de flux vendeurs, pendant que les particuliers vendaient en net environ 18 milliards de dollars et les étrangers 10 milliards de dollars.

Les données détaillées de Goldman Sachs montrent que, tant pour Samsung que pour SK Hynix, la rubrique “rachats d’entreprise” a connu une hausse verticale, tandis que les flux sortants des étrangers et des particuliers continuaient — la performance des deux actions étant “principalement soutenue par les rachats d’entreprise”.

Des munitions épuisées avant l’échéance

Dans un rapport du 30 septembre, Heather Oh, analyste à Séoul chez Goldman Sachs, a estimé que les deux programmes seraient largement terminés avant leur date limite de novembre :

• Samsung Electronics : 87,3 % du programme réalisé (13,1 billions de wons exécutés sur un objectif de 15 billions). Au rythme de 2 millions d’actions par jour (environ 570 milliards de wons), l’opération serait achevée sous 3 à 4 séances, soit début octobre.

• SK Hynix : 74,8 % du programme accompli (29,9 billions exécutés pour un objectif de 40 billions). À raison de 600 000 actions par jour, le programme devrait s’achever en environ 10 jours de bourse, soit mi-octobre.

Les chiffres publiés par Bloomberg le même jour confirment cette analyse : environ 80 % des deux programmes étaient déjà réalisés, soit un mois d’avance sur le calendrier initial. Cho Junkee, analyste chez SK Securities, met en garde : la fin des rachats pourrait “augmenter la volatilité du marché dans une certaine mesure”.

Une semaine plus tard, la prévision s’est concrétisée. Dans son rapport de clôture du 7 octobre, la salle des marchés de Goldman Sachs à Séoul confirme que le programme de rachats de Samsung Electronics “a effectivement pris fin la veille”, le marché n’ayant plus que SK Hynix comme acheteur d’entreprise net, pour seulement environ 517 millions de dollars (environ 710 milliards de wons) de rachats restants — un chiffre déjà divisé par deux par rapport au pic, et en diminution constante.

Qui prendra le relais ?

Avec la sortie des rachats, la force de soutien sur les marchés reste très limitée. Selon Goldman Sachs, concernant les flux de capitaux de Samsung Electronics sur le mois au 2 octobre :

• Rachats d’entreprise : achats nets de +8,5 milliards de dollars, plus gros acheteur unique

• Institutions locales : achats nets de +2,5 milliards de dollars

• Investisseurs particuliers : ventes nettes de -7,5 milliards de dollars

• Investisseurs étrangers : ventes nettes de -3,4 milliards de dollars

• Caisses de retraite : ventes nettes de -300 millions de dollars

En d’autres termes, le volume de rachat de Samsung dépassait de plus de trois fois la somme de tous les autres acheteurs réunis. Sans les rachats d’entreprise, pratiquement aucun investisseur n’a voulu acheter en net des actions Samsung en septembre.

Depuis le 1er juillet, les étrangers ont vendu en net près de 12 billions de wons d’actions Samsung, les particuliers également, tandis que l’action Samsung a reculé d’environ 14 % sur le trimestre — malgré l’un des plus grands programmes mondiaux de rachats d’actions.

Le premier jour sans rachat, le KOSPI chutait de 2,0 % à 6 803,9 points, repassant sous la barre des 7 000. Les investisseurs étrangers vendaient en net pour 1,9 milliard de dollars, les institutions locales pour 502 millions, le secteur technologique subissant des prises de bénéfices massives. SK Hynix perdait 2,8 %, Samsung 1,3 %.

Le seul acheteur net du jour : les investisseurs particuliers sud-coréens, précédemment “décidés à ne plus revenir” — achats nets de 1,9 milliard de dollars, dont 630 millions sur SK Hynix et 175 millions sur Samsung. Un scénario qui rappelle leur ruée à l’achat au sommet de juillet, suivie de graves pertes.

8 octobre : un cumul de risques

Le timing de la sortie des rachats est particulièrement délicat. Heather Oh de Goldman Sachs rapporte dans sa dernière note que quatre événements majeurs surviendront le 8 octobre :

1. Pré-annonce des résultats T3 : Le consensus prévoit le bénéfice d’exploitation ajusté de 114 trillions de wons (en août) à 105,5 trillions, principalement à cause de l’appréciation du won ; les analystes de Goldman prévoient 106 trillions.
2. Rééquilibrage des ETF semi-conducteurs : Sept ETF semi-conducteurs représentant au total 19 trillions de wons (env. 14 milliards de dollars) seront rééquilibrés ; Samsung devrait subir une pression mécanique à la vente du fait de la limite de pondération, tandis que SK Hynix, SK Square et les équipementiers devraient en bénéficier à l’achat.
3. Expiration des options.
4. Fin des rachats : premier jour complet de cotation après la fin du rachat de Samsung.

La conclusion de Goldman Sachs : “Compte tenu des ventes nettes étrangères continues (cinq séances consécutives pour un total de -2,6 milliards de dollars), la combinaison pré-annonce T3 + rééquilibrage mécanique des ETF semi-conducteurs + expiration des options + fin des rachats pourrait provoquer une volatilité marquée de Samsung Electronics, en particulier le 8 octobre.” La salle des marchés ajoute que les ordres clients ont été orientés à la vente tout au long du mois de septembre, “y compris aujourd’hui”.

Actuellement, les résultats T3 de Samsung sont publiés : chiffre d’affaires de 195 milliards de wons, inférieur aux attentes du marché de 201,9 milliards ; bénéfice d’exploitation de 107,4 milliards contre 108,67 milliards anticipés, donc double déception sur chiffre d’affaires et bénéfice.

Variables clés du bras de fer haussiers/baissiers

Goldman Sachs résume la trajectoire future du marché à deux questions clés : les investisseurs étrangers reviendront-ils sur le marché coréen, et Samsung et SK Hynix pourront-ils soutenir leur dynamique de rentabilité et leurs perspectives de résultats ?

• L’argument haussier repose sur : les fondamentaux de l’IA qui restent solides. Si, lors des résultats de fin octobre, les deux groupes annoncent un nouveau programme de retour aux actionnaires, cela pourrait relancer la confiance du marché.
• L’argument baissier est plus direct : le marché n’a jamais véritablement atteint un équilibre offre-demande à ces niveaux de prix, le "soutien" à 7 000 points n’était qu’un prix artificiellement créé par un acheteur, qui a désormais cessé ses achats. Le KOSPI a chuté d’environ 17 % au troisième trimestre, soit l’une des pires performances mondiales parmi les grands indices — et cela, alors que les rachats étaient au maximum de leur capacité de soutien.

Parallèlement, l’environnement de marché plus large se dégrade aussi : le ministre sud-coréen de l’Énergie reconnaît que les prévisions de demande électrique des data centers étaient “effectivement surestimées”, ce qui a entraîné une chute massive des actions liées au réseau électrique (HD Electric -8,1 %, Hyosung Heavy -7,8 %) ; les taux mondiaux sur les obligations poursuivent leur hausse, réduisant davantage les marges de valorisation des actifs en actions.

Le “vide de liquidité” n’est plus une hypothèse, c’est désormais la réalité.