Les grandes banques mènent la hausse ! Les rachats d'actions et la reprise des activités de banque d'investissement stimulent JPM, MS, BLK, tandis que le secteur financier américain passe du trading sur les taux à une dynamique de rentabilité.

I. Situation du secteur : réparation et divergence après clarification de la trajectoire des taux, les capitaux se recentrent sur la “qualité des bénéfices”

• Clarification temporaire de la trajectoire des taux : Après avoir trouvé un équilibre entre le repli de l’inflation et un atterrissage en douceur du marché de l’emploi, la Réserve fédérale adopte un rythme de baisse des taux plus prévisible. Les pressions sur la marge nette d’intérêt (NIM) des grandes banques s’atténuent, tandis que les pertes latentes sur portefeuilles obligataires continuent d’être absorbées, avec une rentabilité des actifs de plus en plus stable.
• Amélioration de la capacité de retour sur capital : L’assouplissement marginal de la supervision réglementaire pousse les grandes banques à renforcer rachats d’actions et dividendes, le retour aux actionnaires devenant un pilier clé du redressement des valorisations. Le segment banque d’investissement (IPO, fusions-acquisitions) s’est aussi temporairement redressé avec la reprise du sentiment de marché.
• Qualité de crédit globalement maîtrisable : Les pressions sur le crédit à la consommation et l’immobilier commercial ne sont pas totalement dissipées, mais les provisions des grandes banques sont suffisantes et la qualité des actifs dépasse les attentes du marché, faisant sensiblement retomber la valorisation pessimiste d’un “atterrissage brutal”.

II. Valeurs principales : les leaders stables en tête, opportunités structurelles dans certains segments

1. Grandes banques (Big Banks) : noyau de portefeuille

• JP Morgan (JPM) : Leader absolu, qualité du bilan et puissance commerciale générale toujours en tête. La contribution de la banque d’investissement et de la gestion de fortune reste stable, avec un retour sur capital remarquable. L’une des valeurs au profil le plus certain du secteur.
• Bank of America (BAC) : Sensibilité élevée aux taux, potentiel de rebond de la marge nette d'intérêt intact. Base de dépôts solide, valorisation offrant encore une décote par rapport aux leaders.
• Wells Fargo (WFC) : Contrôle des coûts poursuivi, trajectoire d’amélioration de la qualité du crédit claire, marge de rachat d’actions encore présente.
• Citi (C) : La transformation est toujours en cours, mais la reprise des activités d’investissement et transfrontalières offre un potentiel de rebond périodique, le suivi de l’exécution est crucial.

2. Banque d’investissement et gestion d’actifs

• Goldman Sachs (GS) / Morgan Stanley (MS) : Bénéfices directs du redressement des marchés de capitaux et de l’expansion de la gestion de fortune. Après une hausse de la part des revenus tirés des commissions et honoraires, la volatilité des gains baisse.
• BlackRock (BLK) : La gestion passive et les actifs alternatifs poursuivent leur expansion, la sensibilité au beta de marché est inférieure à celle des gérants traditionnels.

3. Paiements et fintech

• Visa (V) / Mastercard (MA) : L’élasticité des dépenses de consommation demeure, la reprise des paiements transfrontaliers soutient la croissance à long terme. La pression réglementaire et concurrentielle existe, mais les effets de réseau demeurent solides.
• American Express (AXP) : Dépenses haut de gamme et dépenses par les petites entreprises relativement stables, qualité de crédit meilleure qu’attendu par le marché.

III. Stratégie d’investissement : le stock picking prime sur le choix sectoriel

• Après la baisse du niveau central des taux, la pression sur la marge des banques et sur le portefeuille obligataire s’atténue progressivement.
• Après le renforcement du ratio de capital des grandes institutions, les rachats d’actions et dividendes deviennent les moteurs principaux du retour à long terme.
• Des segments légers en capital comme les paiements et la gestion de fortune offrent encore des opportunités structurelles de croissance.

• Position cœur : Allouer aux grandes banques leaders et au paiement comme JPM, BAC, V, pour obtenir des profits et retours actionnaires relativement stables.
• Position satellite : Petite allocation à des banques d’investissement, banques régionales ou compagnies d’assurance bénéficiant de catalyseurs identifiés, pour capter le rebond périodique.