「ブラック7月」が迫る中、韓国株式市場は6000ポイント守りの戦いへ

韓国株式市場は2025年に入り、最も激しい売りが巻き起こっています。CXMTの科創板上場とAI投資収益への疑念が重なり、KOSPI指数は歴史的な低水準へと突入、6000ポイントのサポートも危うい状況です。

7月28日、KOSPIは10.84%下落し6023.66ポイントで取引を終え、一時は6000ポイントを割り込み、これは4月14日以来初めてであり、年内8回目のサーキットブレーカーが発動されました。SKハイニックスは14%以上、サムスン電子は13%以上下げ、両社の時価総額はKOSPIの過半を占め、指数下落の大きな要因となっています。この日、海外投資家は約3.7兆ウォンの純売り越し、個人や機関の買い支えでは売り圧力を抑えきれませんでした。

7月初め以降、KOSPIは月内安値ベースで28.85%もの下落となり、S&P500の1.64%、ナスダックの5.49%を大きく上回り、フィラデルフィア半導体指数の21.42%さえ超えています。Daishin Securitiesのアナリスト、Lee Kyung-minは「市場は低確率リスクを既成事実として織り込んでおり、投資家心理の反転にはカタリストが必要だ」と指摘します。

ダブルショックで売り爆発：CXMT上場とAI収益性疑念の重なり

韓国メディアNewsianは7月28日、今回の暴落の導火線が2つの要因の同時打撃にあると報じています。

まず、中国のメモリチップメーカーCXMT（長鑫存储）が前日に上海証券取引所の科創板に上場、初日に465%の急騰を記録しました。市場は中国のメモリ生産能力の拡大が中長期競争を激化させ、世界の半導体投資資金が中国へ流入する可能性が懸念され、サムスン電子とSKハイニックスの相対的な需給バランスが悪化するとの分析が出ています。

加えて、AI投資の収益性に対する議論が再燃。Alphabetのフリーキャッシュフロー（FCF）がマイナスに転じ、大規模AI投資が本当に利益に繋がるのか疑問視されます。米国株のAI関連銘柄の調整が、ほぼタイムラグなしに韓国半導体株投資マインドに波及しています。

Lee Kyung-minは、この現象を「循環取引」構造によるものとし—NVIDIAが投資した企業が逆にNVIDIAのAIチップを購入することで、本当のAI需要に疑念が広がっていると述べています。

バリュエーションが歴史的低水準、だが「底入れ」には見解が割れる

ちょうど1週間前、証券業界ではKOSPIの6000ポイントを有効なボトムと見なす向きが強くありました。

NH Investment & SecuritiesのアナリストKim Byung-yeonは当時、1.3〜1.4倍の予想PBRはKOSPI6000ポイント台に相当し、合理的かつ堅固な底になるとし、半導体セクターの天井論には時期尚早で、企業収益予想は依然として上方修正中と指摘していました。

しかし28日、6000ポイントを割り込んだところで12カ月予想PERは約5倍と、2000年以来の最低水準に。半導体セクターの12カ月予想PERはついに4倍を割りました。

年初来の上昇率を見ると、KOSPIは高値から122.72%の上昇後、40%台の低水準まで反落。一部アナリストは、世界投資家による韓国株バランス調整の売り圧力が今後は徐々に和らぐ可能性があるとも見ています。

ただしアナリストらは同時に警告します。割安なバリュエーションだけでは下落を抑えきれない。現在は悪材料が過度に拡大解釈され、極度の投資家センチメント冷え込み、海外勢の売り、本源的需給の乱れが三位一体で悪循環している、と。

また、レバレッジ投資の損切りが続き、加えて7月31日の証拠金新規則施行を控えた様子見ムードも強まり、KOSPIの売買代金は1,000億ウォンを割り込む水準まで減少、指数の下落幅をいっそう拡大させました。

決算シーズンが転換点、5800ポイント割れリスクも否定できず

報道によると、韓国証券業界は今週発表の企業決算を、投資家心理反転の鍵と見ています。

SKハイニックスが29日、サムスン電子が30日に決算を発表予定であり、この2社が半導体利益への信頼を前向きなガイダンスで再建できるか、株主還元策や長期供給契約について具体的表明がなされるかが注目されています。

WallstreetCNの記事によると、市場はSKハイニックスの第2四半期営業利益率が75%〜77%に達し、3四半期連続でTSMCを上回ると見ています。成長を牽引するのはHBMリーダーシップとAIデータセンター需要の爆発です。

また、米国のテクノロジー大手もこの週に決算を発表します。MicrosoftとMetaは30日、AmazonとAppleは31日発表予定で、AI投資が実際の利益に結びついたかが、投資家の注目ポイントです。

Microsoftは、Azureのクラウドサービス成長率が39%〜40%を維持できるか、4,000億ドル超の資本支出計画と実行のギャップが縮小できるかがカギとなります。一方、MetaはAI広告の効率上昇が売上成長に反映されているかが検証されます。

韓国証券業界は、クラウド企業はAlphabet同様「供給が需要に追いつかない」というシグナルを示す可能性が高いものの、最終的に市場は決算数字そのものより、今後の投資計画の読み解き方が半導体株反発の有無を決めると見ます。

決算で投資家心理が有効に改善されなければ、海外勢の売りと需給悪化が続き、KOSPIが6000ポイントを割れる可能性が高まります。Lee Kyung-minは次のように語ります：

「短期的にはKOSPI 6000ポイントが5倍予想PERに対応するサポートだが、投資家心理や需給がさらに悪化すれば、5800ポイント台まで急落する可能性も—この水準は2025年4月安値から高値の50%リトレースにあたります。」