Zasady dotyczące zysków ze stablecoinów: przepływ przychodów w wysokości 1,35 mld dolarów zagrożony

Biznes stablecoinów Coinbase jest głównym źródłem zysków, generującym 1,35 miliarda dolarów przychodu w 2025 roku. Ta liczba oznacza wzrost o 48% w porównaniu z rokiem poprzednim i stanowi 19% całkowitego rocznego dochodu firmy. W przeciwieństwie do zmiennych opłat transakcyjnych, te przychody pochodzą z odsetek uzyskiwanych od rezerw zabezpieczających USDCUSDC-0.01% Circle, zapewniając bardziej stabilny i wyższy strumień przychodów.

Podstawa prawna dla tego biznesu, ustawa GENIUS, jest już obowiązującym prawem. Jednak kluczowe negocjacje dotyczące nagród z tytułu odsetek utknęły w martwym punkcie. Główna oś sporu rozgrywa się między zwolennikami branży krypto, takimi jak CoinbaseCOIN-2.88% oraz CEO Brianem Armstrongiem, a lobbystami bankowymi. Ci ostatni twierdzą, że umożliwienie giełdom wypłacania nagród z tytułu stablecoinów mogłoby zdestabilizować tradycyjną bankowość poprzez odpływ depozytów. Ten impas zagraża kluczowemu modelowi podziału przychodów.

Argument Armstronga jest nieintuicyjny: zakaz wypłacania odsetek mógłby sprawić, że Coinbase stałoby się bardziej dochodowe, ponieważ mogłoby zatrzymać większą część zysków z CircleCRCL-4.32%. Obecnym problemem jest to, że negocjowany projekt ustawy mógłby rozszerzyć ograniczenia także na giełdy, bezpośrednio wpływając na to, ile Coinbase otrzymuje ze współpracy partnerskiej. Cel Białego Domu, jakim było osiągnięcie porozumienia w ten weekend, wydaje się nieosiągnięty, pozostawiając ten strumień 1,35 miliarda dolarów w niepewności regulacyjnej.

Regulacyjne pole bitwy: bankowość kontra krypto

Obecnie walka regulacyjna to trójstronny konflikt. Podczas gdy Biały Dom dążył do rozwiązania sporu o odsetki w ten weekend, źródło z branży bankowej potwierdziło, że ten cel "nie zostanie osiągnięty". Główny spór pozostaje bez zmian: czy stablecoiny powinny móc generować odsetki – kwestia będąca poważną przeszkodą dla projektu ustawy o strukturze rynku w Senacie.

Dodatkową komplikacją jest to, że Office of the Comptroller of the Currency (OCC) zaproponowało nowe zasady, które mogą bezpośrednio podważyć model biznesowy. 376-stronicowa propozycja, mająca wdrożyć ustawę GENIUS, sugeruje, że bliskie powiązania finansowe między emitentami stablecoinów a platformami krypto "sprawią, że jest wysoce prawdopodobne, iż wypłaty odsetek przez emitenta... będą realizowane dla posiadacza za pośrednictwem pośrednika". Takie sformułowanie zakłada, że takie rozwiązania omijają zakaz wypłaty odsetek przez emitenta, tworząc poważną przeszkodę dla giełd takich jak Coinbase, które oferują nagrody za trzymanie USDC.

Ten ruch komplikuje negocjacje nad ustawą Clarity Act, która miała rozwiązać właśnie te kwestie. Branża krypto argumentowała, że ustawa GENIUS pozwala podmiotom trzecim oferować nagrody, ale projekt przepisów OCC wydaje się kwestionować taką interpretację. Jak zauważył jeden z wtajemniczonych, działania OCC "rzucają cień na zaufanie branży" do tego, że prawo chroni takie programy. Branża teraz będzie walczyć z proponowanymi przepisami, jednocześnie negocjując szerzej rozumianą ustawę Clarity Act, co oznacza walkę na dwa fronty, zagrażającą rentowności strumienia przychodów na poziomie 1,35 miliarda dolarów.

Wpływ na rynek i przyszłe katalizatory

Akcje Coinbase odzwierciedlają ryzyko regulacyjne. Notowania spadły o 1,88% w ciągu nocy i są niższe o prawie 30% w tym roku, co odzwierciedla obawy inwestorów związane z zatrzymanymi negocjacjami w sprawie wypłat odsetek. Rynek reaguje na realne zagrożenie ograniczenia strumienia przychodów o wartości 1,35 miliarda dolarów, a nastroje detaliczne pozostają niedźwiedzie.

Głównym katalizatorem jest wynik negocjacji nad ustawą Clarity Act. Pomyślne rozwiązanie umożliwiające giełdom oferowanie nagród za stablecoiny jest kluczowe dla scenariusza wzrostu. Bloomberg Intelligence szacuje, że przychody ze stablecoinów mogą wzrosnąć od dwóch do siedmiu razy, jeśli adopcja przyspieszy, a regulacje pozostaną korzystne. Jednak ten potencjał jest teraz zagrożony przez nowe propozycje OCC, które wprowadzają dodatkową niepewność, sugerując, że bliskie powiązania między emitentami i platformami mogą być uznane za obejście zakazu wypłacania odsetek.

Aby strumień przychodów się urzeczywistnił, muszą być spełnione dwa warunki: przyspieszona adopcja stablecoinów w płatnościach oraz korzystny wynik regulacyjny pozwalający Coinbase kontynuować programy nagród. Firma intensywnie lobbinguje za tym drugim, ale droga naprzód pozostaje niepewna, a prawdopodobieństwo pozytywnego wyniku legislacyjnego niektórzy analitycy określają jako „zbyt wysokie”.