Były urzędnik Fed: Spadek inflacji w czerwcu tylko tymczasowo opóźni podwyżkę stóp w lipcu, we wrześniu prawdopodobieństwo podwyżki jest wysokie i jedna podwyżka nie wystarczy

Portal Walutowy, 16 lipca—— Były prezes Rezerwy Federalnej w St. Louis, Bullard, analizuje, że lekkie ochłodzenie inflacji w czerwcu może jedynie tymczasowo opóźnić podwyżkę stóp procentowych przez Fed w lipcu; przy progu inflacji wynoszącym 3% istnieje duże prawdopodobieństwo dalszego zacieśnienia w wrześniu, a jednorazowa podwyżka stóp nie rozwiąże problemu trwałości inflacji. Popiera kontynuację redukcji bilansu oraz akceptację umiarkowanej zmienności rynku, postulując odejście od sztywnego forward guidance, aby zachować elastyczność polityki. Sztuczna inteligencja na dłuższą metę wpłynie pozytywnie na produktywność, lecz krótkoterminowe korzyści są trudno osiągalne i nie zmienia obecnej główniej linii restrykcyjnej polityki monetarnej.

Były prezes Rezerwy Federalnej w St. Louis, obecnie dziekan Purdue University School of Business, James Bullard, posiada praktyczne doświadczenie w radzeniu sobie z wieloma poważnymi kryzysami gospodarczymi. W kontekście nowego prezesa Fed, Kevina Warsha, składającego półroczne zeznania Kongresowi oraz lekko słabszych danych inflacyjnych za czerwiec, systematycznie przedstawia pełną ocenę polityki.

On

; jednocześnie popiera pełne badanie redukcji bilansu, postuluje odejście od sztywnego forward guidance, aby zachować elastyczność polityki, obiektywnie ocenia długoterminową wartość sztucznej inteligencji dla produktywności, zauważając również, że realizacja korzyści przemysłowych z tej technologii jest opóźniona, nakreślając wielowymiarowo przyszły schemat działania Fed.

Inflacja podlega silnym ograniczeniom – lipcowe wstrzymanie podwyżek, ale wysokie prawdopodobieństwo zacieśnienia we wrześniu

Bullard wskazuje, że słabsze dane inflacyjne za czerwiec są krótkoterminowo korzystne, lecz pojedynczy miesiąc nie odwraca ogólnie trwałego charakteru inflacji; ceny energii mają niewielki wpływ na inne kategorie, a napięcia geopolityczne na Bliskim Wschodzie są trudne do szybkiego zażegnania, przez co ceny ropy nie będą znacząco spadać. Podstawy gospodarki USA są silne – wzrosty majątkowe osób o wysokich dochodach napędzają odporność konsumpcji, a ekspansja inwestycji w sztuczną inteligencję dalej podtrzymuje gospodarcze tempo, co powoduje stałą wewnętrzną presję na wzrost cen.

Pięcioletnia nadwyżka inflacyjna – potrzeba zwiększenia siły polityki

Inflacja w USA od pięciu lat przekracza docelowy zakres; zdecydowane podwyżki stóp w latach 2022-2023 znacząco ją obniżyły, lecz w ostatnich dwóch latach nadal istnieje 130-140 punktów bazowych nadwyżki, a postępy regulacji są poniżej oczekiwań. Bullard uważa, że proste przypisywanie wzrostu inflacji czynnikom tymczasowym, jak cła, jest mało przekonujące,

Preferuje precyzyjny cel inflacyjny wynoszący 2%, sprzeciwia się ustalaniu zakresu – ustanawianie zakresu rodzi oczekiwania bierności banku centralnego; w rzeczywistości inflacja często utrzymuje się na górnej granicy przedziału. Wysoka inflacja zaburza sygnały cenowe na rynku, wpływa na decyzje przedsiębiorstw i konsumentów; badania pokazują, że uczestnicy rynku mają trudności z tolerowaniem stałego wzrostu cen.

Redukcja bilansu powinna postępować stabilnie, umiarkowane wahania rynku mają znaczenie

W kwestii optymalizacji bilansu Fed, Bullard i Warsh są zgodni – popierają utworzenie specjalnej grupy do systematycznego badania ścieżki redukcji bilansu. Bullard wskazuje, że historycznie Fed mógł utrzymywać stabilną sytuację finansową nawet z niewielkim bilansem, nie ma potrzeby utrzymywania obecnej, bardzo dużej skali aktywów. Bilans należy do kluczowych narzędzi polityki monetarnej i nie powinien być traktowany jedynie jako infrastruktura finansowa.

Wewnątrz Fed podejście do redukcji bilansu jest chwiejne – czasem kredytowanie bezpośrednio zmienia krzywą rentowności, innym razem jest traktowane tylko jako wsparcie stabilizacji rynku; przyszłość wymaga ujednolicenia poglądów. Na rynku krótkoterminowego finansowania nie trzeba całkowicie wygładzać wahań – sygnały z tych zmian mają wartość analityczną; postęp redukcji bilansu musi uwzględniać cele polityki i reguły działania rynku.

Odejście od sztywnego forward guidance – więcej przestrzeni na autonomiczne korekty polityki

Bullard wyróżnia dwa rodzaje narzędzi forward guidance – modelowe ramy polityki mają wartość referencyjną, lecz wcześniejsza deklaracja ścieżki stóp na posiedzeniu niesie istotne wady, ograniczając elastyczność zmian; przykładem był błąd podwyżek z końca 2018 roku, gdzie Fed zasugerowany wcześniejszym guidance’iem podniósł stopy, nawet gdy dane gospodarcze słabły, co wywołało silne turbulencje na rynku, a potem szybki zwrot w kierunku luzowania.

Warsh zamierza zerwać z sztywnymi deklaracjami politycznymi, opierając się na bieżących danych gospodarczych, elastycznie dostosowując stopy procentowe; umiarkowana, nieoczekiwana zmiana polityki i jej krótkoterminowe skutki na rynku są możliwe do zaakceptowania. Na początku kadencji Paul Volcker miał słabą wiarygodność polityki Fed, musiał ją wzmacniać nieoczekiwanymi, twardymi działaniami; dziś Fed posiada już dużą wiarygodność, nie potrzebuje przesadnie agresywnych kroków – elastyczne podejście lepiej pasuje do złożonej obecnej sytuacji.

Sztuczna inteligencja długoterminowo poprawi produktywność, lecz krótkoterminowe korzyści są trudno osiągalne

Bullard, odwołując się do boomu IT lat 90., uważa, że obecny wzrost znaczenia sztucznej inteligencji to pozytywna bańka branżowa; w długim okresie AI będzie przenikać do gospodarki realnej, podnosząc produktywność całkowitą. Jednak wdrożenie nowych technologii jako narzędzia transformacji organizacji firm wymaga długiego czasu – krótkoterminowo nie widać tych korzyści w danych makroekonomicznych, większość firm AI nie wypracowała stabilnych, rentownych modeli biznesowych, branża nadal jest pełna niepewności, a inwestycje w sektorze należy postrzegać z rozwagą.

Podsumowanie

Podsumowując, krótkoterminowe ochłodzenie inflacji w czerwcu nie rozwiązuje problemu trwałej inflacji w USA; pod progiem 3% Fed wciąż ma opcję podwyżek stóp przez cały rok, więc scenariusz obserwacji w lipcu i zacieśnienia we wrześniu jest najbardziej prawdopodobny. W zarządzaniu bilansem bank centralny powinien stabilnie realizować redukcję i akceptować sygnały umiarkowanych wahań rynku, jednocześnie rezygnując ze sztywnego forward guidance i polegając na bieżących danych przy elastycznej polityce stóp. Sztuczna inteligencja długoterminowo może podnieść potencjał gospodarki, lecz krótkoterminowo nie zmienia głównego kierunku polityki monetarnej – rynek powinien śledzić sygnały z geopolityki energetycznej, danych inflacyjnych i wypowiedzi przedstawicieli banku centralnego.