Transakcje na spadek wartości dolara wracają na Wall Street, instytucje ostrzegają: potrzebna jest współpraca Fed

Wall Street ponownie obstawia tzw. “transakcje deprecjacyjne”. Główna logika nie jest skomplikowana: kiedy deficyt budżetowy USA nadal rośnie, zadłużenie rządu przekracza 40 bilionów dolarów, a decydenci próbują obniżyć długoterminowe rentowności poprzez wykupy obligacji skarbowych, inwestorzy zaczynają obawiać się utraty rzeczywistej wartości dolara i amerykańskich obligacji, skłaniając się ku złotu i innym postrzeganym jako “twarde aktywa” instrumentom.

Ta transakcja zdecydowanie nabrała tempa. Złoto w poniedziałek osiągnęło trzy miesięczne maksimum, kontynuując wzrost po zeszłotygodniowym wzroście o ponad 5%, piąty tydzień z rzędu, a sierpniowy wzrost może być największym miesięcznym skokiem od 1999 roku. Tymczasem indeks dolara w zeszłym tygodniu spadł do najniższego poziomu od trzech miesięcy, notując trzeci tydzień spadków w ciągu czterech.

Jednak do wtorku, w chwili pisania, złoto spadło o 0,9% ze względu na realizację zysków. Rynek oczekuje na tegoroczne dane o inflacji w USA oraz wystąpienie przewodniczącego Fed Kevin'a Walscha podczas dorocznego spotkania w Jackson Hole.

Stephen Coltman, dyrektor ds. makroekonomicznych w 21Shares, wskazuje, że sam deficyt i wielkość długu mogą być istotniejsze niż skala wykupów. Obecnie ogłoszone przez Departament Skarbu kwoty wykupów są znikome w porównaniu do całego rynku obligacji skarbowych, jednak sygnał płynący z polityki jest mocny: gdy rząd zaczyna interweniować w długoterminowe rentowności obligacji, rynek pyta, jaka siła zmusza Departament Skarbu do działania.

Departament Skarbu obniża rentowności obligacji, rynek obstawia osłabienie dolara

Departament Skarbu USA w zeszłym tygodniu ogłosił podniesienie limitu wykupów długoterminowych obligacji skarbowych z 2 mld dolarów do co najmniej 4 mld dolarów. W poniedziałek dwaj wysocy urzędnicy Departamentu ujawnili, że mogą użyć około 1 biliona dolarów z ogólnego rachunku Departamentu Skarbu (TGA) jako finansowania dla wykupów.

Seria tych działań zbiega się z dalszym pogorszeniem kondycji finansowej USA. W lipcu deficyt budżetowy osiągnął najwyższy poziom od pięciu lat, a całkowite zadłużenie rządu federalnego po raz pierwszy przekroczyło 40 bilionów dolarów. Jednocześnie rentowność 30-letnich obligacji skarbowych wzrosła do 5,34%, prawie najwyższego poziomu od 20 lat, znacznie powyżej 4,82% z końca czerwca.

Jednak wykupy nie rozwiązały problemu. Rentowności na chwilę spadły po ogłoszeniu działań przez Departament Skarbu, lecz potem znów wzrosły. Oznacza to, że inwestorzy obligacyjni nie uznają tych działań za wystarczające, by zmienić podstawowe siły napędzające wzrost długoterminowych rentowności.

Nohshad Shah, dyrektor ds. sprzedaży instrumentów dłużnych w Europie, na Bliskim Wschodzie i w Afryce w Citadel Securities, sądzi, że jest w tym element “finansowej represji”: Departament Skarbu może powstrzymać dalszy spadek cen obligacji, lecz nie eliminuje presji wynikającej z deficytu, inflacji i podaży długu – po prostu przenosi ją na inne rynki.

Jeśli rentowności długoterminowe są sztucznie zaniżone, dolar traci atrakcyjność, ceny importu i warunki finansowe mogą się zmieniać, co finalnie podnosi inflację. Shah ostrzega, że sygnał z rynku obligacyjnego jest jasny — polityka fiskalna lub monetarna wymaga większego zaostrzenia.

To oznacza również, że rynek zaczyna ponownie obstawiać podwyżkę stóp przez Fed. Kontrakty na federal funds podnoszą szanse na podwyżkę stóp przez Fed podczas październikowego spotkania do około 56%, o ponad 7 p.p. więcej niż tydzień temu.

Złoto i waluty rynków wschodzących na prowadzeniu?

Analityk Deutsche Bank Michael Hsueh powiedział w poniedziałek, że złoto może nawet przebić swój cel na poziomie 4800 USD za uncję, a zmiana polityki Departamentu Skarbu dodatkowo wzmacnia byczą logikę dla złota.

Miliarder inwestor Ray Dalio również zaleca przeważanie złota i bitcoin, ostrzegając, że niekontrolowane wydatki rządu USA mogą ostatecznie przerodzić się w kryzys zadłużenia. Uważa, że udział złota w modelowym portfelu inwestycyjnym może sięgać nawet 15%.

Jednak rynek nie jest przekonany, że “transakcja deprecjacyjna” to już pewny trend. Dyrektor inwestycyjny Social Discovery Ventures, Alexander Lis, uważa, że bez pewności co do współpracy Fed z Departamentem Skarbu, nie można w pełni obstawiać tego scenariusza.

Warto zauważyć, że tradycyjna relacja między obligacjami USA a walutami rynków wschodzących także się zmienia. W przeszłości wzrost rentowności obligacji USA oznaczał zwykle silniejszego dolara i presję na aktywa rynków wschodzących; obecnie ta zależność się rozpada. Gdy długoterminowe obligacje USA są pod presją, waluty rynków wschodzących wykazują siłę.

Powodem jest rosnący niepokój inwestorów, że rząd USA ostatecznie będzie łagodził obciążenie długiem poprzez inflację i bardziej łagodne działania – w tym wykupy obligacji. Jeśli wartość realna dolara będzie nadal spadać, złoto i surowce mogą zyskać, a rynki wschodzące takie jak RPA, Kolumbia czy Chile mogą przyciągać więcej kapitału.

Nick Rees, dyrektor ds. badań makro w Monex Europe, uważa, że jeśli obawy o deprecjację dolara będą narastać, środowisko dla walut towarowych stanie się bardziej korzystne.