Besant chce ratować amerykańskie obligacje skarbowe, podczas gdy Walsh walczy z inflacją. Czy Departament Skarbu i Fed będą działać niezależnie od siebie?
Besant interweniował dokładnie w to, co Walsh zawsze podkreślał jako „sygnały rynkowe”. Walsh opowiada się za tym, by inwestorzy samodzielnie ustalali ceny na podstawie danych gospodarczych i cen rynkowych, zamiast polegać na wskazówkach banku centralnego. Wall Street powszechnie ostrzega, że cele polityczne Departamentu Skarbu oraz Rezerwy Federalnej wyraźnie się rozeszły, a napięcie to skoncentruje się podczas przemówienia Walsha w Jackson Hole w najbliższy piątek.
Amerykańska sekretarz skarbu Besent rozszerzyła nagłą interwencję dotyczącą wykupu długoterminowych obligacji, co stanowi bezpośredni konflikt z antyinflacyjną postawą przewodniczącego Fed, Washa. Największe instytucje inwestycyjne z Wall Street powszechnie ostrzegają, że cele polityki obu instytucji wyraźnie się rozeszły, a napięcie to skoncentruje się w przemówieniu Washa na Jackson Hole w najbliższy piątek.
Besent ogłosiła w zeszłym tygodniu, że podwoi skalę wykupu długoterminowych obligacji USA, próbując powstrzymać stale rosnące rentowności na długim końcu. Efekty interwencji zniknęły już po jednym dniu, a rentowność powróciła na wysokie poziomy. Tymczasem dolar spadł w tygodniu o prawie 1%, złoto przekroczyło 4600 dolarów, a bitcoin wzrósł o ponad 25% w ciągu tygodnia — rynek odczytuje tę kombinację jako poszukiwanie narracji „dewaluacji walutowej”, a nie jako sygnał skuteczności polityki.
Wash wygłosi przemówienie w Jackson Hole w Wyoming w ten piątek. To jego pierwsze ważne publiczne stanowisko od kontrowersyjnej decyzji dotyczącej stóp procentowych w lipcu, a także pierwsza okazja od objęcia stanowiska w maju, by zmierzyć się z tak silną presją rynkową. Najbardziej palącym pytaniem dla traderów jest: wobec uporczywej inflacji przekraczającej cel 2% oraz stale pogarszającej się sytuacji fiskalnej, jaka będzie reakcja polityczna Fed?
Interwencja Besent na rynku obligacji — skuteczność ograniczona i poddana wątpliwościom
Operacje Besent odbywają się w kontekście wzrostu rentowności długoterminowych obligacji USA do najwyższego poziomu od prawie 19 lat i presji na rynku obligacji o wartości 32 bilionów dolarów. Amerykański Departament Skarbu ogłosił, że od września podwoi skalę wykupu obligacji o niskiej płynności, z dodatkowymi kwartalnymi operacjami na sumę około 16 miliardów dolarów, a jednorazowe wykupy wzrosną z około 2 miliardów dolarów do co najmniej 4 miliardów.
Jednak reakcja rynku szybko ujawniła ograniczenia tej operacji. Peter Tchir z Academy Securities wskazuje, że obecnie amerykański rząd ma w obiegu 7,5 biliona dolarów krótkoterminowych bonów skarbowych i 21,7 biliona dolarów obligacji tysiącowych, a wykup na poziomie 4 miliardów dolarów prawie co tydzień nie jest w stanie trwale poruszyć rynku. Jego zdaniem nie jest to luzowanie ilościowe, a w istocie „przesuwanie krzeseł na pokładzie”, bez faktycznego tworzenia nowej waluty.
Krytyka z Wall Street pojawiła się szybko. Greg Peters, współdyrektor inwestycyjny PGIM Credit, skomentował, „Postrzegam logikę działań Departamentu Skarbu bardzo negatywnie, to strategia ograniczająca się i autodestrukcyjna.” Lisa Shalett, główna dyrektor inwestycyjna Morgan Stanley Wealth Management, skrytykowała, że interwencja na rynku obligacji USA z powodu „frustracji wzrostem rentowności” nie jest przekonująca i ma znamiona arbitralności. Dodała, że jeśli Besent będzie dalej próbować kontrolować rentowności najważniejszych obligacji świata, to będzie to równoznaczne z przyznaniem, że Waszyngton obawia się o trwałość zadłużenia.
Stanley Druckenmiller, miliarder z funduszy hedgingowych, określił tę operację jako „błąd”. W felietonie dla „Wall Street Journal” napisał:
„To nie jest zarządzanie płynnością, ale zarządzanie ceną — o wiele groźniejszy błąd niż same 4 miliardy dolarów.”
Sprzeczne stanowisko Washa, także podziały w FOMC
Bezpośrednim celem interwencji Besent jest podważenie sygnału, który Wash od dawna przekazuje rynkowi. Wash jasno mówił, że wzrost rentowności odzwierciedla ekonomiczne podstawy i konieczność wyższych kosztów długu, podkreślając, że pod jego kierownictwem Fed „stara się nie ingerować w sygnały rynkowe”. Jego strategia polega na tym, by inwestorzy samodzielnie ustalali ceny w oparciu o dane ekonomiczne i ceny rynkowe, a nie polegali na wskazówkach banku centralnego.
To bezpośrednio przeciwstawia się logice Besent. Po interwencji, Besent w wywiadzie stwierdziła, że wzrost rentowności „nie odzwierciedla podstaw ekonomicznych”, oraz że Departament Skarbu ma „obszerne narzędzia”.
Krishna Guha, wiceprezes Evercore ISI, wskazuje, operacje Departamentu Skarbu mogą niepokoić nie tylko inwestorów, ale także niektórych członków FOMC. Mówi:
„Stanowisko Washa trudno pogodzić z tym, co robi Departament Skarbu. Jeśli sekretarz skarbu mówi, że ceny rynkowe są błędne i interweniuje bezpośrednio, Wash nie może już polegać na mechanizmie odkrywania ceny na rynku obligacji.”
Nie można ignorować podziałów wewnątrz Fed. Według doniesień, podczas lipcowego spotkania FOMC trzech członków poparło podwyżkę stóp. Później kilku prezesów regionalnych Fed publicznie poparło wzrost o 25 punktów bazowych. Rynek obecnie wycenia prawdopodobieństwo podwyżki w tym roku na 78%. Scott Barnard, menedżer portfela obligacji Westwood, zauważył, że rezygnacja Washa z forward guidance oraz interwencja Besent w celu powstrzymania wzrostu rentowności na długim końcu pozostawiły wrażenie, że obie instytucje idą własną drogą.
Rynek czeka na odpowiedź Washa
Waga przemówienia Washa w piątek przekracza ramy tematyczne samej konferencji Jackson Hole — tegoroczny motyw to „Innowacje finansowe: wpływ na płatności i politykę”, co nie odnosi się bezpośrednio do ścieżki polityki monetarnej.
Molly Brooks, strateg stóp procentowych USA w TD Securities, ostrzega, „Jeśli Wash powtórzy dotychczasowe stanowisko, uważam, że rynek będzie rozczarowany, co może pogłębić wyprzedaż na długim końcu, którą już obserwujemy.” Dhiraj Narula, strateg stóp procentowych HSBC, sądzi, że Wash może załagodzić sytuację poprzez swoją wypowiedź: „Jeśli przewodniczący Wash określi potencjalne presje inflacyjne, to już wystarczy, by zmniejszyć niepewność i obniżyć związaną z tym premię za termin.”
Mark Cabana, szef strategii stóp procentowych Bank of America Global Research USA, uważa, że „stanowcze zobowiązanie Washa do obniżenia inflacji” jest daleko niewystarczające dla rynku. „Potrzebujemy usłyszeć konkretny plan tego, jak Fed zamierza sprowadzić inflację poniżej celu w obliczu ciągłych niepowodzeń.” Ostatni odczyt inflacji w USA wynosi 3,7% — już ponad pięć lat przekracza cel 2%.
Michael Ball, strateg Bloomberg Markets Live, zwraca uwagę, że Besent może zmieniać strukturę terminową długu, ale tylko Fed może zakotwiczyć oczekiwania inflacyjne. Przemówienie Washa na Jackson Hole musi potwierdzić, że cel 2% nadal jest możliwy do osiągnięcia i jasno zadeklarować — jeśli inflacja utrzyma się, Fed podejmie działania polityczne nawet kosztem konfliktu z władzą wykonawczą.
Przed przemówieniem na Jackson Hole, rynek czeka jeszcze na dane o wydatkach konsumpcyjnych (PCE) za lipiec w środę. W ostatnim miesiącu dane dotyczące inflacji, zatrudnienia i sprzedaży detalicznej były zgodne lub poniżej oczekiwań, co skłoniło traderów do obniżenia oczekiwań co do najbliższej podwyżki stóp. Jeśli PCE potwierdzą ten trend, może to dać Washowi pewien margines na przemówienie.
Cień „fiskalnej dominacji” — niezależność poddana próbie
Nieudana interwencja Besent wywołała jeszcze głębsze obawy dotyczące potencjalnego zaangażowania Fed. Polityczne dążenie administracji Trumpa do obniżenia kosztów finansowania przed listopadowymi wyborami śródokresowymi znacząco zwiększyło zainteresowanie niezależnością Fed.
Jason Furman, profesor Harvardu i były przewodniczący Rady Doradców Ekonomicznych Białego Domu, komentuje:
„Jeśli Fed zacznie uwzględniać cele zarządzania długiem przy tworzeniu polityki monetarnej, byłoby to poddanie się fiskalnej dominacji.”
Dyskusja na temat koordynacji polityki rośnie również na poziomie rynkowym. Niektórzy analitycy sugerują, że Fed mógłby sprzedać ok. 426 mld dolarów krótkoterminowych obligacji, kupując na tę samą kwotę długoterminowe papiery powyżej 20 lat, czyli naśladować operację „Twist”. Takie działanie nie zmieni skali bilansu Fed, jest politycznie bardziej akceptowalne, a jednocześnie może bardzo skutecznie powstrzymać wzrost rentowności ponad 20-letnich obligacji poprzez absorpcję ponad 15% ich podaży.
Jednak analiza Bloomberga wskazuje, że ten zestaw działań zawiera wewnętrzną sprzeczność: im większy udział finansowania krótkoterminowego, tym bardziej Skarb Państwa narażony jest na zmiany stóp. Gdyby inflacja zmusiła Fed do podwyżek, koszt odsetek szybko by wzrósł; jeśli Fed zwlekałby z powodu troski o fiskalny koszt, rynek ukarałby go wyższą premią za termin, zagrażając niezależności.
Warto zauważyć, że Wash i Besent są uczniami miliardera funduszy hedgingowych Stanley’a Druckenmillera, regularnie się spotykają i dobrze się dogadują. Jednak inwestorzy i ekonomiści zwracają uwagę, że priorytety i logika działania obu reprezentowanych przez nich instytucji są coraz trudniejsze do pogodzenia. Rentowność 30-letnich obligacji USA na poziomie 5% jest traktowana jako kluczowy próg — o tym, jak rynek wyceni polityczny rozdźwięk, zdecyduje stanowisko Washa w najbliższy piątek.
Zastrzeżenie: Treść tego artykułu odzwierciedla wyłącznie opinię autora i nie reprezentuje platformy w żadnym charakterze. Niniejszy artykuł nie ma służyć jako punkt odniesienia przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnych.
Może Ci się również spodobać
Europejskie giełdy, które rosły przez pięć miesięcy z rzędu, czeka test wytrzymałości! Czy napędzany przez ASML sektor sprzętu półprzewodnikowego i motyw HALO zdołają przełamać „wrześniową klątwę”?
Europejskie giełdy, po pięciu miesiącach nieprzerwanego wzrostu, zbliżają się do jednego z najtrudniejszych okresów w swojej historii, podczas gdy ryzyka makroekonomiczne nadal się kumulują. Dla indeksu Stoxx Europe 600 wrzesień tradycyjnie jest najsłabszym miesiącem w roku - w ciągu ostatnich pięciu lat średni spadek wyniósł 2,1%.


W momencie masowej produkcji Rubin, Nvidia (NVDA.US) zaostrza model podziału zysków 50%, stosując "decykling" w celu złagodzenia niepokoju na rynku
Nvidia wstrzymała niektóre transakcje w ramach swojego nowego programu finansowania, który miał na celu udzielanie wsparcia kredytowego firmom oferującym chmurę AI w zamian za część ich przychodów.

Jeszcze 7 lat wcześniej niż najodważniejsze prognozy z Wall Street! Musk osobiście „koryguje” Morgan Stanley: SpaceX (SPCX.US) osiągnie roczne przychody w wysokości 3,5 biliona dolarów już w 2033 roku
Musk stwierdził na platformie społecznościowej X, że SpaceX może osiągnąć roczny przychód na poziomie około 3,5 biliona dolarów w okolicach 2033 roku, czyli o około siedem lat wcześniej niż prognozuje Morgan Stanley, który przewiduje taki wynik na 2040 rok.

