Napięcia wewnątrz Fed stają się widoczne – czy przemówienie Walscha wyznaczy kierunek polityki?

Według aplikacji Strefa Finansów, w czwartek lokalnego czasu, urzędnicy Rezerwy Federalnej dalej wysyłali mieszane sygnały dotyczące perspektyw inflacji: niektórzy decydenci uważają, że należy dalej podnosić stopy procentowe, aby zdusić wzrost cen, inni przyjmują coraz bardziej ostrożne stanowisko. Ta podzielona sytuacja zbiegła się w czasie z tym, że przewodniczący Rezerwy Federalnej, Kevin Walsh, ma wygłosić główne przemówienie podczas dorocznej konferencji banków centralnych w Jackson Hole, Wyoming, w piątek rano lokalnego czasu.

Wyraźne podziały wewnątrz Fed: jastrzębie za dalszymi podwyżkami, część decydentów skłonna czekać

Prezes oddziału Fed w Kansas City, Jeff Schmid, stwierdził, że polityka stóp procentowych Fed nie ograniczyła gospodarki USA. Prezes oddziału Fed w Cleveland, Beth Hammack, wyraziła podobny pogląd – była jedną z urzędniczek, które w zeszłym miesiącu sprzeciwiły się decyzji Fed o utrzymaniu stóp bez zmian.

Wyraźnie zalecają, że aby w rozsądnym czasie sprowadzić inflację z powrotem do celu 2%, należy podnieść stopy procentowe. Schmid powiedział w wywiadzie: „Dla mnie krótkoterminowe stopy są nadal dość luźne. Mamy więc jeszcze dużo do zrobienia.”

Hammack wyraziła podobną opinię, że obecny poziom stóp procentowych nie wystarczy, by samoczynnie schłodzić presję cenową. Hammack stwierdziła: „Powinniśmy wprowadzić pewne ograniczenia, aby pomóc inflacji wrócić do celu. Im dłużej inflacja utrzymuje się powyżej celu, tym trudniej będzie ją obniżyć.”

Inni urzędnicy Fed są bardziej ostrożni.

Prezes oddziału Fed w Bostonie, Susan Collins, uważa, że nadal są dowody, iż obecna polityka Fed przynajmniej częściowo hamuje gospodarkę i pomaga spowolnić inflację. Collins powiedziała: „Nadal uważam, że stopy są nieco restrykcyjne.”

Prezes oddziału Fed w Chicago, Austan Goolsbee, powiedział, że nadal ocenia perspektywy inflacji. „Potrzebuję dowodów, że ten szok inflacyjny nie będzie trwały. Mogę poczekać na pojawienie się tych dowodów,” stwierdził. „Ale jeśli dane zaczną odbijać, zwłaszcza w sektorze usług – na przykład inflacja utrzymuje się na wysokim poziomie, kierunek jest niewłaściwy, postęp stanął w miejscu – wtedy zacznie mnie to niepokoić.”

Te rozbieżności pokazują, że w Fed nie ma jeszcze konsensusu co do ścieżki stóp procentowych, a rynek czeka, czy piątkowe przemówienie Walsh’a nada wyraźniejszy kierunek.

Podziały również wśród ekonomistów

Nie tylko wewnątrz Fed – ekonomiści również mają różne zdania na temat tego, czy w najbliższych miesiącach trzeba będzie podnieść stopy procentowe, aby powstrzymać inflację.

Warto podkreślić, że inflacja w USA pozostaje powyżej celu 2% Fed już przez 65 miesięcy z rzędu. Najnowsze dane o cenach ogłoszone w środę pokazują, że preferowany przez Fed wskaźnik inflacji – podstawowy indeks cen osobistej konsumpcji (PCE) – wzrósł w lipcu o 3,7% r/r, tyle samo co w czerwcu, spodziewano się 3,6%.

Główna strateg ekonomiczna Morgan Stanley Wealth Management, Ellen Zentner, po publikacji danych PCE za lipiec, stwierdziła, że umiarkowanie wyższa niż oczekiwano inflacja oraz względnie solidna kondycja gospodarki „nie są pożądane ani przez inwestorów, ani przez Fed”, ale te dane „nie wystarczą, aby zmienić bilans decyzji na wrześniowym posiedzeniu FOMC”, a wstrzymanie podwyżek we wrześniu jest nadal bardzo prawdopodobne. Dodała, że jeśli kolejne dane potwierdzą obecny trend trwałej inflacji, „Fed będzie pod większą presją, aby działać”.

Ariana Curtis, główna ekonomistka Capital Economics, uważa, że dane PCE za lipiec „nie wystarczą, by Fed podniósł stopy we wrześniu”. Jednocześnie podkreśliła, że ‌podstawowy PCE r/r nadal wynosi aż 3,3%, znacznie powyżej celu Fed 2%‌ – a odporność wzrostu gospodarczego i względnie silny rynek pracy powodują, że spadek inflacji jest trudny. Ostrzega więc: ‌podwyżki stóp to tylko kwestia czasu, przewiduje podwyżkę o 25 punktów bazowych w grudniu i kolejną na początku przyszłego roku.

Główny ekonomista Goldman Sachs, Jan Hatzius, stwierdził na początku tego miesiąca, że rynki wciąż za bardzo wyceniają możliwość kolejnej podwyżki stóp przez Fed i „wrzesień stał się bardzo nieprawdopodobny”. Podstawowy scenariusz Goldman Sachs to utrzymanie stóp przez Fed aż do końca 2026 roku.

Z danych futures na federalne fundusze wynika, że inwestorzy obecnie szacują prawdopodobieństwo podwyżki stóp we wrześniu na około 36%.

Propozycja reformy Walsh’a zyskuje wstępne poparcie: FOMC może obradować tylko 6 razy w roku

Ponadto, Schmid i Goolsbee są otwarci na propozycję reformy Walsh’a – ograniczenie liczby posiedzeń Federalnego Komitetu Otwartego Rynku (FOMC) z 8 do 6 rocznie. Walsh już zwrócił się do Komitetu po opinię w tej sprawie.

Goolsbee powiedział, że propozycja „zasługuje na rozważenie” i powinna być tematem dyskusji. Schmid stwierdził, że pojawienie się nowych technologii pozwala decydentom szybciej poznawać sytuację gospodarczą: „Jeśli dostęp do informacji będzie bardziej natychmiastowy, mniej posiedzeń może być nawet bardziej efektywne. Jednak te informacje muszą być bardziej aktualne niż obecnie.”

Walsh wygłosi mowę w piątek o godzinie 10 czasu nowojorskiego. Walsh od początku swojej kadencji prezentuje styl komunikacji „mniej mówić, więcej słuchać”, podkreśla ograniczenie forward guidance, aby rynek bardziej opierał się na twardych danych niż na wypowiedziach urzędników przy ocenie kierunku polityki. Ta strategia wprawdzie daje Fed większą elastyczność, ale powoduje, że inwestorzy są ciągle zdezorientowani co do przyszłości stóp procentowych. Rynek uważnie obserwuje, jak Walsh przedstawi swoje poglądy na gospodarkę, inflację i perspektywy stóp procentowych podczas konferencji w Jackson Hole oraz czy pojawią się nowe sygnały dotyczące ścieżki polityki.

Apollo Global Management uważa, że podczas piątkowego przemówienia w Jackson Hole Walsh przedstawi „jastrzębią” perspektywę gospodarczą, mającą na celu kontrolę długoterminowych rentowności. Walsh „ma całkowitą rację – forward guidance nie jest dobrym pomysłem”, stwierdził Torsten Slok, główny ekonomista Apollo. „Ale większość zgadza się, że ogólna orientacja polityki to dobry pomysł – teraz potrzebujemy od niego pewnej ramy.”

Analitycy TD Securities ostrzegają, że Walsh raczej nie zmieni całkowicie strategii komunikacji, a ryzyko rozczarowania rynku jest wysokie.