O que dá confiança ao Fed para manter as taxas inalteradas? Sinais crescentes de alívio da inflação nos EUA!

Uma nova reviravolta surgiu na disputa sobre a meta de inflação do Federal Reserve. Dados mais recentes mostram que o indicador de "média truncada", usado para medir tendências inflacionárias, caiu para seu menor nível em anos, fornecendo uma nova dimensão de referência para discussões de política monetária.

Mencionado pelo Wall Street Insight, em 30 de julho, o índice de preços PCE dos EUA caiu em junho pela primeira vez em seis anos na comparação mensal, e a taxa anualizada mensal da média truncada do Federal Reserve de Dallas despencou para 1,4%, ficando não só abaixo da meta de 2% do Fed, mas também sendo o menor nível desde novembro de 2020.

Este dado chamou a atenção do mercado, especialmente diante do contexto em que o presidente do Fed, Waller, expressou claramente sua intenção de reavaliar o quadro de mensuração da inflação. Ao mesmo tempo, surgiu uma dissidência interna incomum dentro do Federal Reserve.

Lorie Logan, presidente do Federal Reserve de Dallas, Neel Kashkari, presidente do Federal Reserve de Minneapolis, e Beth Hammack, presidente do Federal Reserve de Cleveland, votaram contra a decisão de manter as taxas de juros inalteradas, insistindo que as pressões inflacionárias ainda são elevadas e exigem ação imediata.

O indicador de inflação da média truncada reflete a tendência real de preços da maioria dos bens e serviços ao eliminar os valores extremos nas pontas da distribuição das variações de preços.

A versão do Fed de Dallas exclui 24% dos valores inferiores e 31% dos valores superiores do índice de preços PCE para obter uma tendência mediana mais representativa.

Os dados de junho mostram que a média truncada do Fed de Dallas, anualizada para o mês, foi de 1,4%, uma queda significativa de 1,3 pontos percentuais em relação a maio; o dado acumulado em 12 meses, mais acompanhado pelos formuladores de política, caiu para 2,2%, uma redução de 0,2 ponto em relação ao mês anterior, sendo o menor nível desde julho de 2021.

O "CPI de média truncada de 16%" do Fed de Cleveland, por sua vez, toma o índice de preços ao consumidor como base e inclui os itens com variação de preço entre o 8º e o 92º percentil. O número de junho ficou em 2,63%, sendo também o menor patamar desde maio de 2021, considerando dados não arredondados.

Além da média truncada, dados do PCE geral divulgados anteriormente pelo Departamento de Comércio dos EUA mostram que o índice agregador caiu 0,1% em junho na comparação mensal, principalmente devido à forte queda nos custos dos combustíveis.

O núcleo do PCE, que exclui alimentos e energia, subiu 0,1% mês a mês; na base anual, o PCE geral e o núcleo subiram 3,7% e 3,3%, respectivamente, ambos ainda claramente acima da meta de 2% do Federal Reserve.

O economista do Citigroup, Andrew Hollenhorst, também destacou:

O fato de que a inflação subjacente continua convergindo para a meta é evidente em uma série de indicadores amplos, o que é especialmente relevante agora que o presidente Waller afirmou que analisará várias métricas para avaliar as pressões inflacionárias.

O motivo pelo qual o dado da média truncada tem recebido atenção extra é, em parte, devido às declarações recentes de Waller.

Ele indicou a intenção de avaliar as pressões inflacionárias com base em uma matriz de indicadores mais ampla, ao invés de depender de um único padrão de mensuração.

Andrew Hollenhorst apontou que os dados de média truncada "agora também deveriam estar mais próximos do nível condizente com a meta". Ele acrescentou:

Dado que o presidente Waller sinalizou que irá analisar as pressões inflacionárias por meio de indicadores amplos, o fato de que a inflação subjacente ainda está desacelerando em direção à meta se torna ainda mais relevante. Esperamos que, nos próximos meses, o mercado assimile gradualmente as perspectivas de aumento de juros influenciado pelos dados de inflação e, à medida que a taxa de desemprego suba conforme prevemos, passe a precificar possíveis cortes de juros.

No entanto, os sinais emitidos por Waller nesta semana foram bastante cautelosos. Ele afirmou que, apesar de alguns sinais positivos do lado da produção, o Federal Reserve ainda tem muito trabalho pela frente:

Nenhum dos meus colegas do FOMC está iludido. Viramos uma página, mas sabemos que mais de cinco anos de alta inflação não podem ser resolvidos em nove semanas ou com apenas um mês de queda moderada nos preços.

Apesar da queda nos dados da média truncada, existem ressalvas claras dentro do Federal Reserve quanto à sua interpretação.

Logan, que tem autoridade direta sobre o indicador, alertou explicitamente para que não se superestime sua relevância. Ela disse:

Pesquisadores do Fed de Dallas identificaram que, devido à mudança na combinação de altos e baixos dos preços, a média truncada está atualmente removendo muitos dos itens com aumento de preços, o que pode fazer com que a média truncada subestime a tendência real da inflação.

Posteriormente, Logan votou contra a manutenção da taxa básica de juros na reunião do FOMC, defendendo um aumento de 25 pontos-base. Ela destacou:

Mesmo considerando o aumento da produtividade e choques temporários de oferta, a inflação parece estar convergindo para um nível intermediário acima de 2%, não regressando totalmente à meta de 2%, com os riscos inclinados para cima.

As posições de Kashkari e Hammack são semelhantes às de Logan; ambos afirmaram que a inflação permanece desconfortavelmente alta, e o Fed deveria agir imediatamente, ao invés de continuar esperando.

O mercado de títulos também expressou dúvidas quanto à decisão do Fed de pausar os aumentos de juros, com os rendimentos de longo prazo subindo significativamente esta semana, refletindo as preocupações dos investidores sobre as perspectivas futuras de crescimento e inflação.