Бывший высокопоставленный чиновник ФРС: охлаждение инфляции в июне может только временно отложить повышение ставки в июле, в сентябре вероятность повышения ставки высока и одного повышения будет недостаточно

汇通网 16 июля—— Бывший председатель Федерального резервного банка Сент-Луиса Джеймс Баллард проанализировал, что незначительное замедление инфляции в июне сможет лишь временно заморозить повышение ставки ФРС в июле, но при ограничении на уровне инфляции 3% в сентябре по-прежнему высока вероятность ужесточения, а однократное повышение ставки не сможет устранить устойчивость инфляции. Он поддерживает продолжение сокращения баланса, готовность к умеренной волатильности рынка и выступает за отказ от жестких форвардных ориентиров для сохранения гибкости политики. По его мнению, искусственный интеллект в долгосрочной перспективе способствует росту производительности, однако краткосрочные выгоды трудно реализовать и это не влияет на основную линию текущей жесткой денежно-кредитной политики.

Бывший председатель Федерального резервного банка Сент-Луиса, ныне декан бизнес-школы Университета Пердью Джеймс Баллард имеет опыт решения нескольких крупных экономических кризисов. На фоне того, что новый председатель ФРС Кевин Уорш выступал в Конгрессе с полугодовым свидетельством, а июньские данные по инфляции оказались лишь немного слабее, он системно изложил свой полный взгляд на политику.

Он

Одновременно Баллард поддерживает всестороннее продолжение исследований по сокращению баланса, выступает за отказ от жестких форвардных ориентиров для сохранения гибкости политики, объективно оценивает долгосрочную ценность развития ИИ для повышения производительности, а также указывает, что нынешний “пузырь” в отрасли ИИ имеет явную задержку в реализации выгод, тем самым очерчивая мультиаспектный будущий рамочный подход ФРС.

Жёсткие ограничения инфляции: в июле пауза, но в сентябре вероятно ужесточение

Баллард указал, что слабые июньские данные по инфляции являются временно положительным фактором, но одной месячной статистики недостаточно для сдвига всей инерционности инфляции; цены на энергоносители немного передаются в другие категории, а региональные конфликты на Ближнем Востоке не имеют перспектив быстрого разрешения, и на сырьевом рынке нефти не ожидается устойчивого снижения. Внутренняя экономика США остаётся крепкой, увеличение активов обеспеченных групп поддерживает устойчивость потребления, а расширение инвестиций в ИИ ещё больше подогревает экономическую активность, сохраняя внутренние инфляционные факторы.

Инфляция превышает цель уже пять лет, масштаб политики требует дальнейшего ужесточения

Инфляция в США превышает целевой диапазон пятый год подряд, агрессивные повышения ставок с 2022 по 2023 годы значительно снизили инфляцию, но за последние два года сохраняется избыток 130–140 базисных пунктов, что свидетельствует о замедлении регулирования по сравнению с ожиданиями. Баллард считает, что обвинять во всплеске инфляции лишь тарифы и другие временные факторы — это неубедительный подход.

Он сторонник целевого ориентира по инфляции ровно 2%, против плавающего диапазона — поскольку размытые рамки формируют на рынке ожидания пассивности ФРС, а в реальности инфляция обычно остаётся на верхнем краю диапазона. Высокая инфляция искажает ценовые сигналы, затрудняет принятие решений компаниями и потребителями; исследования рынка также подтверждают, что большинство субъектов едва ли могут выдержать затяжной рост цен.

Сокращение баланса должно идти поступательно, рыночная волатильность — ценный индикатор

По вопросу оптимизации баланса ФРС Баллард согласен с мнением Уорша — он поддерживает создание рабочей группы для системных исследований по сокращению баланса. По его мнению, в истории ФРС успешно обеспечивала стабильность финансовой системы с небольшим балансом и нет нужды в поддержании текущих избыточных активов. Баланс — это ключевой инструмент монетарной политики, а не просто часть финансовой инфраструктуры.

Во ФРС до сих пор нет единого понимания по роли сокращения баланса: иногда его считают рычагом регулирования кривой доходности, а иногда лишь техническим инструментом для стабилизации рынка. Необходим консенсус в дальнейшем. В краткосрочных финансовых рынках нет нужды полностью сглаживать волатильность, поскольку рыночные колебания дают ценные сигналы для оценки трендов, а политика сокращения баланса должна учитывать как цели регулирования, так и реальную конъюнктуру рынка.

Отказ от жестких форвардных ориентиров — расширение пространства для манёвра

Баллард разграничивает два типа форвардных ориентиров: структурированные рамки могут быть полезны, но жесткая привязка к траектории ставок на заседаниях чревата сужением пространства для корректировки, как это было в конце 2018 года. Тогда под влиянием прежних обещаний ФРС продолжала повышение ставок даже при ухудшении макроэкономики, что привело к мощным рыночным колебаниям и вынудило быстро перейти к смягчению.

Уорш нацелен уйти от “фиксированных обещаний”, и использовать текущие экономические данные для гибкой корректировки ставок; умеренные непредсказуемые изменения политики и краткосрочные рыночные колебания допустимы. В начале работы Поля Волкера, когда доверие к политике ФРС было низким, приходилось эпатировать рынок ужесточением для укрепления репутации; сейчас авторитет ФРС достаточно высок, чтобы позволить себе гибкость и умеренность управления при сложной конъюнктуре.

ИИ в долгосрочной перспективе поднимает производительность, но быстрых дивидендов ждать не стоит

Баллард сравнивает текущий бум ИИ с ИТ-процветанием 1990-х. По его мнению, это позитивный “пузырь”, который со временем радикально повысит всеобщую производительность экономики. Однако преобразование бизнес-моделей требует долгого времени, и экономические плюсы в ближайшие кварталы могут быть не видны — большинство ИИ-компаний ещё не нашли стабильную модель коммерческой прибыли, сектор крайне неопределён, и инвесторы должны здраво оценивать масштабы и темпы развития.

Итог

В целом, краткосрочное замедление инфляции в июне не устраняет внутренней жесткости инфляции в США, и ФРС под давлением 3% всё ещё сохраняет опцию повышения ставки в течение года; наиболее вероятно сохранение паузы в июле и ужесточение в сентябре. В части управления балансом Центробанк должен поступательно реализовывать сокращение, принимать сигналы умеренной волатильности рынка; вместе с этим отказаться от жестких форвардных ориентиров и формировать процентную политику на основе актуальных данных. В долгосрочной перспективе искусственный интеллект придаёт новый потенциал экономике, но не изменит жёсткой линии монетарной политики в ближайшие кварталы; рынку стоит отслеживать как геополитические и энергетические, так и инфляционные данные, а также сигналы от чиновников ФРС.