"Nhà đầu cơ giá xuống lớn" tức giận? Burry chỉ trích khoản huy động vốn 500 tỷ USD của Nvidia là "kỹ thuật tài chính 2008", nhưng thị trường vẫn mạnh mẽ ủng hộ nhu cầu sức mạnh tính toán AI bằng tiền thật

Ứng dụng tài chính Zhihui Finance APP đưa tin, vào phiên giao dịch đầu của thị trường chứng khoán Mỹ ngày thứ Tư, "Big Short" Michael Burry đã chỉ trích mạnh mẽ kế hoạch tài trợ hạ tầng trí tuệ nhân tạo trị giá 500 tỷ USD do "ông trùm chip AI" Nvidia (NVDA.US) dẫn đầu. Ông so sánh mạng lưới tài trợ phức tạp, bao gồm tín dụng tư nhân và chứng khoán đảm bảo bằng tài sản này, với rủi ro tài chính hệ thống tích tụ trước cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, đồng thời gọi đây là "trò lừa đảo đặc trưng của Phố Wall tương tự như năm 2008".

Michael Burry, người được mệnh danh là "Big Short", liên tục đăng các quan điểm bi quan kiểu "tận thế đến gần" trên nền tảng Substack của mình, và đang mạnh mẽ bán khống cổ phiếu công nghệ AI nổi bật trong bối cảnh dòng tiền toàn cầu tiếp tục đổ vào lĩnh vực hạ tầng tính toán AI. Nguyên mẫu của nhân vật trong phim "The Big Short" này gần đây tập trung bán khống hơn vào các giao dịch đông đúc liên quan đến xây dựng cơ sở hạ tầng tính toán AI và chu kỳ đầu tư vốn vào bán dẫn AI. Ví dụ, Burry bày tỏ các vị thế bán khống liên tục với Nvidia, Tesla, Micron, Applied Materials, Palantir Technologies cũng như iShares Semiconductor ETF thông qua quyền chọn bán hoặc vị thế bán khống.

Thực tế, ông đã nâng tổ hợp bán khống của mình thành một vụ đặt cược có hệ thống vào "chi tiêu vốn AI + định giá AI". Tuy nhiên, trong những ngày gần đây, cổ phiếu bán dẫn AI và chủ đề tính toán AI rộng lớn hơn lại phản công mạnh mẽ, đặc biệt là sự tăng giá của cổ phiếu công nghệ do dữ liệu CPI Mỹ tăng nhẹ hôm thứ Tư, điều này thực sự đang tạo áp lực rõ rệt cho cơ chế giao dịch "bán khống AI" này. Đặc biệt trong bối cảnh CoreWeave hết công suất, hợp đồng A100 kéo dài tới năm 2029, Nebius tăng giá và cam kết khách hàng 40 tỷ USD cùng với việc biên độ tín dụng Nvidia thu hẹp, cán cân rõ ràng nghiêng về phía “tài sản có thể tài trợ cho AI factory” của Jensen Huang và Morgan Stanley.

Một số nhà đầu tư cũng bình luận rằng những chỉ trích mạnh mẽ mới nhất của "Big Short" nhằm vào hoạt động tài trợ do Nvidia dẫn đầu—so sánh khoản tài trợ 500 tỷ USD với kỹ thuật tài chính Phố Wall kiểu 2008—có vẻ như là phản ứng của một nhà đầu tư bán khống đang thua lỗ lớn. Trong khi đó, CoreWeave đã nâng dự báo chi tiêu vốn năm 2026 lên 35-39 tỷ USD, cổ phiếu tăng mạnh sau báo cáo tài chính, Nebius tăng doanh thu quý 2 đột phá và thậm chí cho biết theo điều kiện hiện nay có thể bán hết công suất kế hoạch đến năm 2027. Rõ ràng, các giao dịch thực tế và chuỗi cung ứng đang củng cố câu chuyện của phe mua rằng "nhu cầu tính toán AI vẫn thực và khan hiếm". Để so sánh, Burry, người đang bán khống Nebius, hiện có thể đang chịu áp lực trả lại vị thế bán.

Scion Asset Management, quỹ do Burry điều hành trước đây, đã hủy đăng ký vào tháng 11 năm 2025, do đó hiện những thông tin về các giao dịch cá nhân của Burry chủ yếu được ông chủ động công khai thông qua nền tảng đăng ký trả phí "Cassandra Unchained" trên Substack, thay vì các báo cáo vị thế 13F truyền thống. Thông tin công khai gần đây cho thấy ông vẫn duy trì các vị thế bán khống với Nvidia, Palantir, SOXX Semiconductor ETF (Philadelphia Semiconductor ETF) và QQQ (Nasdaq 100 Index ETF) và kéo dài một số quyền chọn bán của Nvidia/QQQ đến năm 2027, đồng thời tiết lộ vào ngày 7 tháng 8 rằng ông đã trực tiếp bán khống Nebius ở mức khoảng 212 USD với quy mô vị thế "lớn hơn tương đối", tuy nhiên ngay sau khi các công ty đám mây mới (Neocloud) CoreWeave và Nebius công bố báo cáo tài chính mạnh mẽ vào thứ Tư, giá cổ phiếu của hai công ty này đã tăng gần 20%.

Trước đó, sau khi Palantir công bố báo cáo tài chính bùng nổ vào ngày 4 tháng 8, cổ phiếu tăng tới 29,5% trong một ngày, khiến phe bán khống Palantir thiệt hại ghi sổ tới gần 3 tỷ USD—mức kỷ lục; tuy nhiên Burry lại lập quyền chọn bán Palantir hết hạn 2027 trước khi công ty dẫn đầu ứng dụng AI này công bố kết quả ấn tượng, do đó tổ hợp bán khống của ông rõ ràng đang đối mặt với áp lực đánh dấu lại (Mark-to-Market) khắc nghiệt—tức là khi giá thị trường tăng, bên bán khống phải mua lại tài sản với giá cao hơn lúc bán, khiến tài khoản chịu lỗ chưa thực hiện, môi giới sẽ yêu cầu họ bổ sung ký quỹ liên tục.

500 tỷ USD tài trợ AI bị "Big Short" tấn công! Burry nghi ngờ vòng quay đòn bẩy do Nvidia dẫn dắt

Một trong bảy ông lớn công nghệ Mỹ - Nvidia, đã ký Biên bản ghi nhớ đáng chú ý với Apollo Global Management (APO.US), Blackstone Group (BX.US), BlackRock (BLK.US), Brookfield (BN.US), Goldman Sachs (GS.US) và KKR & Co. (KKR.US), lên kế hoạch xây dựng nền tảng tài trợ hạ tầng tính toán AI đầu tiên loại này trên toàn cầu, với mục tiêu huy động ban đầu đã lên tới 500 tỷ USD.

Là một nền tảng giao dịch kết nối cung cầu, Nvidia dự kiến sẽ hỗ trợ các khoản tài trợ này thông qua một "cơ chế giá trị còn lại", bảo đảm tối đa 25% cho mỗi dự án. Nếu một dự án gặp khó khăn, gã khổng lồ chip này sẽ hỗ trợ tài chính bằng cách bán nhanh các chip AI độc quyền đang rất được săn đón, hoặc tìm doanh nghiệp thuê lại sức mạnh tính toán AI liên quan, từ đó giảm thiểu tổn thất.

Tuy nhiên, Burry chỉ trích trên nền tảng đăng ký của mình rằng, đằng sau các giao dịch này là một chuỗi vốn cực kỳ đòn bẩy và có tính vòng xoáy. Theo một infographic do ông trình bày, người về hưu Mỹ thanh toán phí niên kim cho Athene (do Apollo sở hữu) sẽ được chuyển ra nước ngoài qua một công ty tái bảo hiểm đặt ở Bermuda, sau đó Apollo tăng đòn bẩy thành nợ có đảm bảo bằng tài sản. Được biết, Apollo phát hành 3,5 tỷ USD nợ cho một pháp nhân đặc biệt tên Valor, đồng thời Nvidia trực tiếp góp vốn cổ phần 1,9 tỷ USD. Sau đó, VCI mua GPU Nvidia GB200 trị giá 5,4 tỷ USD và cho xAI thuê để vận hành cụm siêu máy tính Grok.

Đối với những nghi ngờ về sự bùng nổ AI như "Big Short", cấu trúc tài trợ phức tạp này bị cho là làm lợi nhuận bị thổi phồng một cách nhân tạo, trong khi rủi ro khấu hao lại chuyển sang các người về hưu vô tư lự.

"Tôi đại khái biết cái kết sẽ thế nào," Burry viết trên một bài đăng trên nền tảng X. Gần đây, Burry đã gia tăng cá cược trực tiếp bán khống các công ty đầu ngành trong chuỗi cung ứng sức mạnh tính toán AI như Nvidia thông qua quyền chọn bán. "Gặp ông chủ mới đi. Thật ra chẳng khác gì các ông chủ cũ năm 2008," Burry mỉa mai.

500 tỷ USD rốt cuộc là "trò tài chính" hay dòng vốn cho cách mạng công nghiệp AI? Biên độ tín dụng thu hẹp, Neocloud bùng nổ, dòng vốn tạm thời tin Jensen Huang

Sau báo cáo tài chính tích cực hôm thứ Tư, Nebius có lúc tăng gần 20% trong phiên đầu, sát mức giá bán khống của Burry khoảng 212 USD, một số nhà phân tích Phố Wall thậm chí cho rằng lực mua từ việc đóng vị thế bán có thể sẽ thúc đẩy cổ phiếu công ty tiếp tục tăng mạnh. Không có gì nghi ngờ, Burry đang chịu áp lực giá rất lớn từ vị thế bán khống, nhưng hiện chưa có bằng chứng đáng tin cậy cho thấy ông buộc phải đóng vị thế hay bị ép mua lại cổ phiếu.

ASML và TSMC, những mắt xích cung ứng và năng lực sản xuất quan trọng nhất ở thượng nguồn chuỗi công nghiệp AI gần đây cũng công bố kết quả kinh doanh ấn tượng cùng kỳ vọng lạc quan, cộng thêm báo cáo mạnh mẽ mới nhất của CoreWeave, Foxconn, Nebius, tất cả đều gửi một thông điệp rõ ràng ra thị trường toàn cầu: Chuỗi công nghiệp sức mạnh tính toán AI đang chuyển từ siêu chu kỳ đầu tư vốn để đào tạo AI lớn sang giai đoạn mới—mở rộng nhu cầu tính toán AI ở quy mô ứng dụng thực tiễn theo cấp số nhân, những tín hiệu này là cú phản pháo mạnh mẽ với luận điệu bi quan về "dư thừa tính toán" khiến chủ đề AI bán dẫn suy giảm gần đây.

CoreWeave—gần sát nhất với nhu cầu cuối về AI—vừa nâng dự báo chi tiêu vốn 2026 lên mức kinh ngạc 35 - 39 tỷ USD, doanh thu Q2 vượt kỳ vọng, cho biết tiếp tục ký hợp đồng sức mạnh điện toán đám mây với điều kiện thuận lợi do nguồn cung vẫn hạn chế. Đồng thời, SK Hynix cũng báo lợi nhuận kỷ lục quý và tiết lộ đã ký hợp đồng cung ứng dài hạn với khoảng 10 khách hàng chủ chốt, phản ánh nhu cầu bộ nhớ hiệu năng cao như HBM đã chuyển từ đơn hàng ngắn sang hợp đồng khóa vài năm. Các mắt xích khác nhau trong chuỗi cung ứng đều phát đi tín hiệu tích cực về nhu cầu sức mạnh tính toán AI đang tiếp tục mở rộng nhanh chóng.

Thị trường lúc này rốt cuộc tin Burry hay tin Jensen Huang + Morgan Stanley? Câu trả lời đã khá rõ: Dòng vốn biên hiện đứng về phía Jensen Huang, nhưng vẫn chưa tuyên bố luận điểm rủi ro dài hạn của Burry bị phá sản.

Bằng chứng quan trọng nhất thậm chí không phải là cổ phiếu mà là thị trường tín dụng: Khi mới công bố kế hoạch 500 tỷ USD, thị trường lo ngại Nvidia gánh rủi ro ngoại bảng khổng lồ; Jensen Huang nhanh chóng làm rõ, 500 tỷ USD này sẽ dần được huy động từ vốn bên thứ ba, không phải doanh thu Nvidia, cũng không phải đã cam kết với bất kỳ khách hàng nào, Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs, KKR sẽ bảo lãnh độc lập từng dự án, hỗ trợ của Nvidia tối đa chỉ là 25% giá trị tài sản đảm bảo trên mỗi dự án (Residual-value Backstop).

Sau đó, chênh lệch lợi suất trái phiếu Nvidia đáo hạn năm 2056 với trái phiếu chính phủ Mỹ thu hẹp 2bps còn 113bps, CDS 5 năm thắt chặt tới 72,11 bps—đây là ngôn ngữ rất rõ ràng của thị trường trái phiếu: Nhà đầu tư đã điều chỉnh thấp định giá rủi ro tín dụng Nvidia sau khi Jensen Huang làm rõ cơ cấu tài trợ.

Morgan Stanley và Bank of America cũng đồng quan điểm: Vốn chủ đạo là bên thứ ba, quy trình thẩm định độc lập, yếu tố "Nvidia tự bỏ tiền—khách hàng lấy tiền mua GPU Nvidia—Nvidia thổi phồng doanh thu" bị suy yếu rõ. Cùng lúc đó, doanh thu theo lượng sử dụng thực có thể giúp Nvidia hưởng lợi dòng tiền vòng đời AI factory, thay vì chỉ thu một lần bán GPU. Nói cách khác, thị trường hiện không cho rằng 500 tỷ USD này "không có rủi ro tín dụng", mà tin rằng rủi ro ở đây giống với rủi ro tài trợ cơ sở hạ tầng có thể được bảo lãnh, định giá, hơn là dạng cầu tài sản đã bị thao túng như trước năm 2008.

Burry đặt cược kỹ thuật tài chính Phố Wall 2008 lặp lại, CoreWeave và Nebius lại công bố cầu thực sự bùng nổ

Burry quan tâm tới đòn bẩy, rủi ro khấu hao GPU và rủi ro tín dụng dài hạn từ tài sản được chứng khoán hóa; trong khi bên mua hiện tại đánh cược vào cầu vượt cung, hợp đồng dài hạn, khả năng tăng giá, dòng tiền bền vững. Nền tảng của Nvidia cũng chính yếu là huy động vốn bên thứ ba, hỗ trợ tối đa khoảng 25% giá trị còn lại mỗi dự án; trong khi CoreWeave báo cáo đơn hàng tồn đọng vượt 100 tỷ USD, Nebius công bố cam kết khách hàng trên 40 tỷ USD.

Điều thực sự thách thức mạnh nhất luận điểm "kỹ thuật tài chính kiểu 2008" của Burry lại là bằng chứng thực về nhu cầu, giá cả và giá trị tài sản còn lại mà hai ông lớn đám mây mới (Neocloud) CoreWeave và Nebius vừa công bố hôm nay. Doanh thu Q2 của CoreWeave đạt khoảng 2,6 tỷ USD, tăng hơn 112% so với cùng kỳ, đơn hàng lũy kế nhảy vọt lên 104,2 tỷ USD, chưa bao gồm hơn 25 tỷ cam kết mới đầu quý này; công ty khẳng định công suất ngắn hạn đã "gần như hết sạch", do đó đang ký hợp đồng mới với giá ngày càng hấp dẫn, các nhà phân tích JPMorgan thậm chí cho rằng việc tăng giá này do cầu rất mạnh của môi trường và ROI của khách hàng AI/Cloud cải thiện nhanh chóng.

Quan trọng hơn, CoreWeave đã phản bác sắc bén quan điểm "GPU chỉ có 2-3 năm kinh tế" của Burry: Công ty vừa ký hợp đồng mới tới năm 2029 cho mẫu A100 ra mắt năm 2020, giá cả vẫn rất hút khách; ban lãnh đạo cho biết các dàn GPU thế hệ cũ cũng gần như hết công suất, việc tái thuê sau khi hết hợp đồng ban đầu là thu nhập cộng thêm với tài sản đã hoàn vốn, đồng thời quan sát thấy chu kỳ sử dụng dài hơn và giá cao hơn.

Bằng chứng của Nebius thậm chí còn ấn tượng hơn: Doanh thu Q2 đạt 582,3 triệu USD, vượt xa mức dự báo 572,75 triệu USD, doanh thu AI Cloud (dịch vụ đám mây liên quan tới AI) tăng gấp sáu lần so với cùng kỳ năm trước, trong quý ký 4 hợp đồng mới, mỗi hợp đồng trị giá trên 1 tỷ USD, giá trị hợp đồng khách hàng mới tăng gấp 9 lần so với quý trước, có trên 40 tỷ USD cam kết khách hàng, dự kiến năm nay nhận được hơn 9 tỷ USD trả trước; công ty thậm chí nói rằng theo bối cảnh hiện tại đã có thể bán hết toàn bộ năng lực kế hoạch tới năm 2027. Những dữ liệu mới này, ít nhất tại thời điểm tháng 8/2026, hoàn toàn ủng hộ quan điểm của Jensen Huang rằng "nhu cầu là thực, năng lực AI đang sản xuất là tài sản sản xuất khan hiếm", thay vì cho rằng "vốn tài trợ đã tạo ra cầu ảo cho GPU".