Nouvelle agence de presse de la Fed : Même la position ferme de Waller ne résiste pas aux données, deux rapports sur l'inflation pourraient déterminer le sort de la hausse des taux en septembre

Les deux prochains indicateurs d’inflation seront un véritable test de crédibilité pour le président de la Réserve fédérale, Walsh.

Selon le dernier rapport du Wall Street Journal, Nick Timiraos, journaliste économique surnommé “le nouveau Fedwire”, estime que Walsh a fait de la réduction de l’inflation le thème central de sa gouvernance de la Fed, mais la conférence de presse floue et ambiguë qui a suivi la réunion de politique monétaire du mois dernier a nettement accru les doutes sur sa volonté réelle d’agir en cohérence avec son discours ferme.

L’indice des prix à la consommation (CPI) de juillet ainsi que l’indicateur principal d’inflation privilégié par la Fed, le Core PCE, qui seront publiés dans le mois à venir, détermineront directement si les responsables de la Fed choisiront une hausse des taux lors de la réunion de septembre ou s’ils continueront de patienter.

Si les chiffres sont élevés, Walsh se retrouvera face à un dilemme : soit il prouve sa détermination par une hausse des taux, soit il maintient les taux inchangés tout en affrontant davantage d'oppositions internes, rendant la brèche de crédibilité laissée lors de la réunion de juillet encore plus difficile à combler. Si les données sont modérées, il gagnera un espace de respiration et pourra exposer de manière proactive sa logique politique lors du symposium annuel de Jackson Hole au lieu d'avoir à répondre aux pressions du marché.

Seuil des données : 0,2 % comme ligne de démarcation

Les économistes s’attendent à une hausse mensuelle de 0,2 % pour le Core CPI de juillet. Timiraos indique qu’un chiffre égal ou inférieur à ce niveau signifie que la dynamique de l’inflation est cohérente avec l'objectif de 2 % de la Fed ; tout dépassement deviendra un signal évident de pression politique.

Les données CPI vont se transmettre à l’indicateur d’inflation auquel la Fed accorde davantage d’importance, et qui sera publié plus tard ce mois-ci. Il est à noter que le taux d’inflation sous-jacent, dans l’indicateur préféré de la Fed, a déjà atteint 3,3 % en juin, en nette hausse par rapport aux 2,8 % de l’an dernier.

Nick Timiraos indique que l’attention portée aux chiffres actuels tient au fait que plusieurs responsables se sont trompés dans leurs anticipations. Ils prévoyaient que l’impact des droits de douane serait ponctuel, que les prix de l’énergie reculeraient avec la baisse du pétrole et que l’inflation reviendrait d’elle-même à la cible sans nécessité d’un resserrement supplémentaire. Mais ces facteurs persistent, et la flambée des prix des équipements technologiques et des logiciels, alimentée par la vague de construction liée à l’intelligence artificielle, vient s’ajouter, rendant leurs prévisions de plus en plus difficiles à justifier.

Erreur lors de la conférence de presse, confiance du marché ébranlée

Nick Timiraos estime qu’après la réunion de juillet, Walsh a déçu le marché. Lorsqu’on lui a demandé s’il réagirait par une hausse des taux si l’inflation ne reculait pas, sa réponse fut floue et détournée – suggérant que la hausse du rendement obligataire avait déjà partiellement remplacé l’effet restrictif de la politique monétaire, et évoquant implicitement une possible redéfinition de l’objectif d’inflation de la Fed.

La réaction du marché a été rare : le rendement des obligations américaines à 30 ans a augmenté pendant l’intervention de Walsh et n’a pas redescendu depuis. James Egelhof, économiste en chef USA de BNP Paribas, indique que ce comportement est inhabituel autour des réunions de politique monétaire, suggérant que “une transformation plus fondamentale de la perception du marché à l’égard de la Fed de Walsh est en cours”.

Paul McCulley, ancien économiste en chef de Pimco, déclare sans détour que Walsh a tendance à substituer des principes macroéconomiques à des positions concrètes, ce qui réduit son espace politique. “Il parle de manière trop générale, ce qui, en pratique, limite déjà ses options”, a-t-il déclaré.

Divisions internes émergent, hausse des voix dissidentes

Après la réunion, dix des dix-neuf responsables présents – soit la moitié des membres votants – se sont exprimés publiquement dans les jours suivants, venant compléter la logique politique que Walsh n’a pas clarifiée lors de la conférence de presse.

Actuellement, au moins six membres votants ont déclaré ouvertement qu’ils pourraient soutenir une hausse des taux si l’inflation ne s’améliore pas ; parmi eux, trois ont déjà voté pour une hausse immédiate lors de la réunion de juillet.

Nick Timiraos indique que certains proches de Walsh admettent que le chaos communicationnel de la conférence de presse de juillet doit être corrigé, et que le symposium de Jackson Hole pourrait être une bonne opportunité. Toutefois, certains pensent que la réaction du marché est exagérée – Donald Kohn, ancien vice-président de la Fed, note que les indicateurs d’anticipation d’inflation sur le marché ont peu bougé : “La réaction du marché n’est pas aussi pessimiste que le prétendent les commentateurs. Mais personne ne souhaite entrer dans une conférence de presse pour obtenir ce type de résultat : hausse des taux longs, baisse des taux courts.”

Choc entre philosophie de la communication et pression réelle

Dès sa prise de fonction, Walsh avait pour intention de modifier le mode de communication de la Fed. Selon lui, préciser à l’avance les conditions et les facteurs d’action politique enferme la banque centrale et perturbe un signal précieux – celui de la propre évaluation du marché sur la dynamique économique. Réduire les indications prospectives, à ses yeux, permet de restituer une lecture plus pure du marché.

Donald Kohn pose néanmoins une question : “Si vous n’expliquez pas votre cadre de pensée, comment saurez-vous que votre jugement n’est pas confirmé ?”

Selon le calendrier, si la réunion de septembre n’entraîne pas de hausse des taux, la prochaine aura lieu juste avant les élections de mi-mandat – moment où les responsables ne voudront sans doute pas agir pendant une période électorale sensible. Cela signifie que si le créneau de septembre est raté, la décision sera en réalité repoussée à décembre, et ce report devra reposer sur une prévision d’inflation que même les collègues de Walsh auront de plus en plus de mal à défendre.