Barclays: Cơ cấu người mua trái phiếu Mỹ thay đổi, tỷ lệ nhà đầu tư cá nhân tăng lên 73%, lợi suất trái phiếu dài hạn có thể đối mặt với áp lực tăng mang tính cấu trúc

Theo tin tức từ Ứng dụng Tài chính Zhihui, khi lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn dài tiếp tục duy trì ở mức cao nhất trong nhiều thập kỷ, Barclays cho rằng ngoài các yếu tố như lạm phát, thâm hụt tài khóa và cung trái phiếu kho bạc tăng lên, thì còn có một sự thay đổi sâu sắc hơn đang đẩy chi phí tài trợ dài hạn tăng cao. Cơ cấu nhà đầu tư mua trái phiếu kho bạc Mỹ đã rõ ràng dịch chuyển từ các cơ quan chính thức như Fed, ngân hàng trung ương nước ngoài sang các quỹ đầu tư chung, hộ gia đình và các nhà đầu tư tư nhân khác chú trọng hơn vào lợi suất đầu tư.

Các chiến lược gia của Barclays là Demi Hu và Anshul Pradan chỉ ra trong báo cáo mới nhất rằng, hiện các nhà đầu tư tư nhân nắm giữ khoảng 73% thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ, tăng rõ rệt so với khoảng 50% cách đây mười năm. Do nhóm nhà đầu tư này nhạy cảm hơn với giá cả và lợi suất kỳ vọng, nên trong bối cảnh lạm phát duy trì ở mức cao, họ có thể đòi hỏi phần thưởng lợi suất cao hơn để hấp thụ lượng cung trái phiếu dài hạn ngày càng tăng.

Nhu cầu chính thức tiếp tục giảm, nhà đầu tư tư nhân trở thành lực lượng chính hấp thụ nguồn cung trái phiếu Mỹ mới

Barclays cho biết: "Nền tảng người mua trái phiếu chính phủ Mỹ đã thay đổi."

Kể từ khi Fed bắt đầu thu hẹp bảng cân đối từ năm 2022, nhu cầu mua trái phiếu kho bạc Mỹ từ phía Fed giảm sút, đồng thời nhu cầu từ các tổ chức chính thức như ngân hàng trung ương nước ngoài cũng suy yếu, khiến các nhà đầu tư tư nhân trở thành người mua biên đối với nguồn cung trái phiếu kho bạc Mỹ mới.

Theo ước tính của Barclays, hiện các nhà đầu tư tư nhân nắm giữ khoảng 73% trái phiếu kho bạc Mỹ, trong khi tỷ lệ này cách đây 10 năm chỉ tầm 50%. Chỉ số độ nhạy cầu được Barclays tính toán theo quy mô nắm giữ của các nhà đầu tư khác nhau cho thấy, trong mười năm qua, thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ ngày càng phụ thuộc vào các nhà đầu tư nhạy cảm với giá cả hơn.

Sự khác biệt này đặc biệt quan trọng đối với lợi suất trái phiếu dài hạn. Không giống các tổ chức chính thức mua trái phiếu kho bạc Mỹ vì mục đích chính sách tiền tệ, quản lý dự trữ ngoại hối..., các quỹ đầu tư chung, nhà đầu tư tư nhân nước ngoài, các ngân hàng và hộ gia đình khi phân bổ tài sản sẽ chú trọng hơn vào khả năng sinh lời dự kiến.

Do đó, khi các nhà đầu tư này trở thành lực lượng chính hấp thụ nguồn cung trái phiếu kho bạc Mỹ mới, Bộ Tài chính Mỹ có thể phải cung cấp lợi suất cao hơn để thu hút đủ lượng vốn hấp thụ phát hành trái phiếu.

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm duy trì trên 5%, lập kỷ lục dài nhất kể từ năm 2007

Sự thay đổi cơ cấu này diễn ra đúng lúc thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn dài đang chịu áp lực rõ rệt.

Theo số liệu, kể từ khi lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm vượt 5% trong năm nay, tính đến thứ Ba vừa qua đã duy trì trên 5% suốt 41 phiên giao dịch liên tiếp, lập kỷ lục dài nhất kể từ năm 2007. Chuỗi tăng dài nhất trong năm đó là 50 phiên.

Ngày thứ Ba, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm ở khoảng 5,23%, trước đó từng tiến sát mức cao nhất hàng thập kỷ là 5,28%.

Giá trái phiếu Mỹ kỳ hạn dài năm nay cũng tiếp tục chịu áp lực. Chỉ số theo dõi trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn trên 20 năm của Bloomberg tính từ đầu năm đã giảm tổng cộng 3,8%, trong khi cả năm 2025 từng tăng 4,6%.

Thị trường tuần này cũng sẽ đối mặt với thử thách mới. Nhà đầu tư đang chờ dữ liệu lạm phát mới nhất của Mỹ, đồng thời Bộ Tài chính Mỹ dự kiến phát hành 25 tỷ USD trái phiếu kỳ hạn dài vào thứ Năm, thị trường dự báo lợi suất phát hành lần này có thể lên mức cao nhất kể từ tháng 8/2001.

Lạm phát và thâm hụt tài khóa đẩy kỳ vọng phần thưởng kỳ hạn tăng cao

Ngoài sự thay đổi về cơ cấu người mua, lạm phát dài hạn và tình trạng tài chính của Mỹ cũng đang làm tăng phần thưởng mà nhà đầu tư đòi hỏi khi nắm giữ trái phiếu dài hạn.

Năm năm qua, lạm phát ở Mỹ luôn cao hơn mục tiêu của Fed, trong khi kể từ sau đại dịch năm 2020, quy mô thâm hụt tài khóa của Mỹ cũng gia tăng rõ rệt. Trong bối cảnh đó, nhà đầu tư ngày càng lo ngại rủi ro lạm phát và lãi suất khi nắm giữ trái phiếu lãi suất cố định dài hạn, do đó họ đòi hỏi kỳ vọng cao hơn gọi là "khoản bù trừ kỳ hạn".

Barclays chỉ ra, khi lợi suất trái phiếu dài hạn của Mỹ tiến sát mức cao nhất trong hàng thập kỷ, thị trường ngày càng quan tâm đến tác động của thâm hụt tài khóa, nguồn cung trái phiếu dài hạn và phần bù rủi ro lạm phát đối với lợi suất kỳ hạn dài.

Tác động này đặc biệt rõ nét ở trái phiếu 20 năm và 30 năm. Đối tượng mua truyền thống của trái phiếu Mỹ siêu dài hạn chủ yếu là công ty bảo hiểm và quỹ hưu trí – những đơn vị cần cân đối nguồn vốn dài hàng thập kỷ – nhưng vì coupon trái phiếu dài hạn cố định, nên khi lạm phát duy trì dài hạn ở mức cao, lợi nhuận thực của trái phiếu này bị xói mòn nhiều hơn trái phiếu ngắn hạn.

Trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn dài có thể cần lợi suất cao hơn nữa để hút nhà đầu tư

Barclays cho rằng, khi tỷ trọng của các quỹ đầu tư chung, hộ gia đình, ngân hàng và vốn tư nhân nước ngoài tại thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ ngày càng tăng, trái phiếu dài hạn của Mỹ có thể cần cung cấp mức bù trừ kỳ hạn cấu trúc cao hơn nữa.

Nói cách khác, ngay cả khi Bộ Tài chính Mỹ phát hành cùng một khối lượng trái phiếu, khi người mua chú trọng nhiều hơn tới giá cả và lợi suất, thị trường có thể cần giảm giá mạnh hơn – tức là lợi suất cao hơn – mới thu hút đủ cầu để hoàn thành phát hành.

Barclays cho biết, khi thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ ngày càng dựa vào các nhà đầu tư tư nhân nhạy giá, "cùng một quy mô cung trái phiếu có thể sẽ cần phần thưởng lợi suất lớn hơn để thị trường hấp thụ".

Điều này có nghĩa là, kể cả nếu Fed điều chỉnh lãi suất chính sách ngắn hạn trong tương lai, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn dài cũng chưa chắc giảm đồng thời. Việc tỷ trọng nhà đầu tư tư nhân tăng lên, thâm hụt tài khóa mở rộng, nguồn cung trái phiếu dài hạn gia tăng cùng rủi ro lạm phát dai dẳng đang cùng nhau tạo ra áp lực tăng lên cho kỳ vọng phần thưởng kỳ hạn dài của trái phiếu dài hạn Mỹ, và có khả năng đẩy mức này dần trở lại mức cao trước khủng hoảng tài chính toàn cầu.